【公司简介】

宝洁公司（P&G）是全球领先的快速消费品行业的引领者，致力于提供给全球客户高质量的客户消费品和公司价值。产品销售到全球超过180多个国家，销售的主要渠道有：大宗商品采购，电子商务，杂货店，会员俱乐部商店，药店，百货商店，分销商，批发商，儿童商店和专业美容店等，也会直接销售给顾客，公司在全球超过70多个国家开设有线下门店。

公司所在的市场环境是高度竞争的，体现在全球性和地区性的竞争，因此对价格的变动高度敏感。公司的产品主要分为美妆类，美容类，健康护理，家庭清洁类和婴儿女性的清洁护理产品等。P&G的产品主要通过零售商和分销商网络进行销售，也可以通过直接面对客户销售。公司最大的客户是沃尔玛超市，其他大的零售商有JC Penney, Sears, Family Dollar Stores, Macy’s, Big Lots and Dillards等，同时有网店进行在线销售，公司的商业模式较为传统。

【分析师观点】

商业模式：

如上图所示，展示出的是2019年P&G公司每个事业部的销售比重和产品描述。P&G公司产品事业部较为分散，而且比重较为平均，可以分散经营风险，即使是在新冠疫情流行的时候，P&G也不会损失很多，反而是因为客户对清洁消毒用品的需求剧增而搭上了疫情的 “顺风车”，公司的调查也显示大部分受访者希望旅馆和餐厅能频繁被消毒，几乎60%的受访者希望使用自己信任的品牌来消毒和清洁，这对于P&G是利好，因为公司有很多为人熟知的大品牌。

基于本土，全球布局：

图片来源：宝洁财报

公司的收入来源于全球，如上图所示，根据2019年收入分析，68%的收入来自欧洲和美国，居民严格遵守卫生规定二点要求，而且当地政府加强措施和拨款来帮助企业保持高水准的清洁标准，因此，疫情状况对于公司来说算是顺风车了，在2020年不必担心公司的业绩，对于未来财年的积极影响还将会继续。

增长率分析：

P&G曾经是世界上最好的公司之一，但是对公司最近1年5年和10年的增长率分析来看，过去10年，P&G在收入，息税前按利润，经营收入和账面价值的增长率都有边际递减的趋势，每股收益和自由现金流比较平稳地增加，部分原因是由于公司剥离小品牌而专注于更好的标的，但是这并不能解释所有的这些平平表现，特别是账面价值的下降和每股收益的几乎为零，这是很让人困惑的，那么到底是什么原因让公司变得一般和平庸呢？

在过去10年经济不间断的增长和扩张的红利期间，而P&G甚至不能出色保持自身经营指标，更不要提跑赢通胀率了。的确，P&G的产品是抗经济衰退的生活必需品，但是如果公司在经济繁荣的时候不能保持收入的增加，那么在如今经济萧条的时候就更难说了。

品牌价值的改变：

品牌不总是和它的价值等值的，因为品牌价值受很多因素影响，比如沃尔玛和好市多这样的大品牌有很强的议价能力，从而产生很高的品牌价值，除此以外，互联网也让竞争局面更加激烈，比如亚马逊公司用低价策略和其他对手竞争，由此而来的网上购物让传统考验公司优质的货架空间保持和商店布局能力一去不复返，库存和采购被价格的考量所取代，而更多的品牌被年轻人所熟知，他们会通过社交媒体网站，而不是传统的媒体，来获取对产品和品牌的了解。

但是这并不是说现有的品牌会被淘汰，但是他们舒服的依赖稳定收入和频繁加价的日子似乎渐行渐远，P&G的美容产品领域就已经经历了价格的竞争和新产品的压力，这些正在摧毁旧的消费模式。因此，这些类似的品牌应该下调估值，但是P&G也不会面对彻底的下降，因为即使它在发达经济市场上为人诟病，但是新兴市场里还是有很多市场和机会的，不管怎么样，躺着赚钱的时代已经结束了。

竞争对手比较：

荷美尔食品（HRL）市盈率20倍的时候就被抛掉了，而它每年的收入在过去很长时间都是以10%左右的速度增长，除此以外它还有很多吸引人的特征，比如没有债务的资产负债表，而这些都是P&G不具备的。所以持有HRL就可以是无脑的选择了，再加上它股价低，而且增长迅速，具体比较见下图，分别是短期股价比较和长期股价回报率的比较。

从短期看来，P&G股价远高于HRL，但是长期看来，HRL的股价远高于P&G，因为HRL有接近三倍的盈利，而P&G的收入本质上并没有显著的增加，所以P&G并不适合长期持有。

股利支付：

Value Invest认为公司是一直稳定支付股利的公司，可以吸引很多投资者。P&G支付2.7%的股利，这稍微少于它四年的平均股利支付率3.1%，在过去126年里连续63年是不断提高股利支付的，而就在最近的几年内，股利增长率放缓，因为公司最近3年的复合年增长率是3.42%，远远少于最近10年期的5.56%。因此，即使在经济萧条的时候，公司管理层依然会支付股利，确实对于股利投资者有很大的吸引力。

【潜在投资风险】

估值过高的风险

Lan Bezek认为24倍的盈利并非是基于本身的业务增长，估值到了让人疯狂的高水平，而且Procter & Gamble（PG）的股价自2019年以来增加了将近50%，很明显，同期PG的基本面上并没有增加同样的幅度的价值，如下图所示，PG的表现在去年股价的变动对于一个发展缓慢的公司来说，是令人瞠目结舌的，因此他认为投资者现在应该卖掉PG的股票。

24倍的市盈率对于这种稳定生意太高：

P&G每年可以产生大量稳定和可预见的现金流，而且公司是轻资产的架构，意味着它不用投资过多，所以可以保证现金流的稳定，也可以做其他事情，比如稳定的派发股利。但是24倍的市盈率对于一个稳定增长的公司来说，并不算引人注目，因为公司的轻资产的，而且公司资产负债表里有大量的高杠杆，风险很高，特别是P&G只有4%的收入增长率和几乎为零的每股收益，这使得在未来持续取得这样的收入会很难。如果按照P&G市盈率中位数19倍来换算，公司股价应该是$84，而如果按照标准普尔的历史市盈率中位数15倍来换算，公司股价应该是$67，远远低于现在的$131.42，估值被远远夸大了，而在未来股价跌一半也是有可能的。

中美贸易战的潜在威胁：

P&G有将近9%的收入来源于中国，而且在未来还有很大的收入增长潜力，未来可能会因为贸易战而中断。同时贸易战也会打击公司的供应端，虽然90%的产品是在美国本土生产的，但是公司依赖于中国的机械化组装产品的能力，所以公司可能会提高组装产品的成本，从而减少公司的现金流。同时出口中国的产品也会受到汇率波动的影响，随着当前经济环境的不确定性，美国央行可能持续印钞放水，导致美元贬值，美元前景的不确定性增加，导致公司的盈利会受到一定程度的影响。

【近期新闻】

利好消息

30/07 宝洁公司第四季度销售额增加了6%，这是自2006年以来最强劲的销售增长。 其中家庭护理部门的增长最快，增幅达到了史无前例的14%。

14/07 宝洁公司宣布每股派息0.7907美元，与之前年份的数额保持不变。

不利消息

30/07 宝洁公司第四季度按照非公认会计准则（Non-GAAP）计算的每股收益是1.16美 元，较上年同期下降0.15美元。

21/07 宝洁和高乐氏（Clorox）继续争夺市场份额，尽管销售增速有所放缓，但是两家的竞争激烈，截止7月11日之前四周期间内，宝洁公司销售额同比增长7.6%，主要体现在洗碗皂和纸巾的销售；而高乐氏（Clorox）的增长率为12.4%，主要体现在漂白剂和清洁湿巾的销售，可见同行业的竞争威胁很大。

16/07 宝洁公司宣布将温室气体的排放量降低50%，做出可持续发展的承诺。

【总结】

总体来看，短期内P&G所处的行业是安全的，在全球疫情依然蔓延的情况下，公司的收入和股利还将会持续增加，不论是对于股票投资者还是股利投资者，都是值得投资的；但是长期看来，从估值角度看，公司的估值和市盈率过高，股票溢价严重，应当适量减持甚至卖光；而从投资组合上看，公司可以作为分散风险的股票持有，因为作为消费领域的龙头公司，股票表现很稳定。

资料来源：

https://seekingalpha.com/article/4265269-case-for-selling-procter-gamble-short

短期看跌P&G的案例

https://seekingalpha.com/article/4356030-procter-gamble-tailwinds-from-coronavirusP&G

搭上新冠的顺风车

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