记者 王金臣

近日，证监会核准了深圳市天图投资管理股份有限公司（以下简称“天图投资”）的境外上市申请，天图投资在赴港上市的道路上又迈进一步，有望成为首家“新三板+H股”两地挂牌的本土创投机构。

作为投资行业“元老”级企业，天图投资专注于消费品投资，曾因押中周黑鸭、奈雪的茶而在业内声名鹊起，有着“消费赛道狙击手”、“消费捕手”的称号。

然而，天图投资的经营业绩难言理想。2021年，天图投资出现营收净利双降，尤其是净利润降幅达到30%。2022年，营收净利双降的趋势仍未停止，上半年天图投资营收、净利分别同比减少18%、24%。

受消费领域景气度下行影响，天图投资2021年的投资收益减少55.92%，进而“拖累”业绩走低。

营收净利齐降 流动性堪忧

天图投资是一家专注于中国消费领域的领先私募股权投资机构，其前身天图创业由实控人王永华创立于2002年4月。2015年11月，天图投资在新三板挂牌。

10月14日，天图投资发布公告称，公司获得证监会核准发行不超过1.99亿股境外上市外资股，每股面值人民币1元。若进展顺利，则天图投资将开创投机构同时在新三板和港股上市的先例。

作为“元老”级投资企业，2019至2021年，天图投资在中国消费行业的投资项目数量仅次于腾讯投资和红杉资本，在所有专注于消费领域的私募股权企业中排名第一，在业内被冠以“消费品投资专家”。

截至2021年末，天图投资累计投资了205家投资组合公司，其中涵盖食品及饮料、服装、医疗保健等169家消费领域公司，现有的178家投资组合公司中属于消费行业的就达148家。

具体而言，天图投资的明星案例包括周黑鸭、中国飞鹤、奈雪的茶、小红书、茶颜悦色、万物新生及百果园等。目前，中国飞鹤、奈雪的茶、周黑鸭与万物新生皆已上市。

不过，高度集中于消费领域也给天图投资带来一定风险。

第三方评级机构YY评级指出，天图投资消费赛道集中度较高，未来行业替换轮动，消费赛道景气度或存变化，且当前经济下行及受疫情冲击，消费企业经营大多遭受冲击，天图投资的资产质量或受到波及，盈利增长性或不可持续。

天图投资也意识到了消费赛道的变化，公司CEO冯卫东今年8月曾表示，“热潮褪去的当下可能才是最好的时候。”

然而，从业绩来看天图投资无法置身事外。

财报显示，2021年天图投资营业收入与净利润双双下滑，实现营业收入20.26亿元，较上年同期的24.89亿元减少18.63%；实现净利润7.28亿元，较上年同期的10.36亿元降幅达 29.77%。

对于营业收入呈两位数下滑的情况，天图投资解释称，主要原因是2021年度受到疫情的影响，公司非资产管理业务的营业收入有所减少。

进入2022年，天图投资仍未扭转营业收入和净利润的下行趋势。截至上半年末，天图投资的营业收入为9.59亿元，同比减少17.87%；净利润为3.94亿元，同比减少24.10%。同时，毛利率由28.87%大幅下降至9.75%。

除了业绩难言乐观外，天图投资的流动性也堪忧。

招股书显示，2019年与2021年，天图投资的经营及投资活动所得现金流出净额分别为10.18亿元与11.02亿元。主要归因于大部分基金仍处于投资期，且投资现金流出超过了已变现收益的现金流入。同期，天图投资的流动负债净额分别为7.84亿元和5.06亿元。

但到了2022年，天图投资的流动性依然承受较大压力。截至上半年末，该公司经营及投资活动所得现金流为-2.24亿元。截至4月末，流动负债净额为11.80亿元。

投资收益“缩水” LP退出难

除了显而易见的融资需求外，天图投资意图上市背后还有哪些原因？

纵观整个大环境，当前股权投融资市场面临募资难的困境。

清科研究中心数据显示，2021年创投市场募资超2.2万亿元，募投总额打破历史记录。但今年上半年，整个创投市场募资仅7724.55亿元，同比下降10.3%。

此外，创投行业内卷化严重、“马太效应”明显。面对有限的高质量投资机会，竞争加剧推高了创投机构的投资成本，因而需要筹集更多的资金。而以天图投资目前的盈利与现金流状况，上市融资不失为一个好办法。

天图投资在招股书中亦坦言，通过港交所上市“以利用海外融资平台增强我们的竞争优势，为业务发展筹集资金，推进我们的国际战略，并进一步扩大我们的资本结构”。

天图投资表示，包括中国市场状况在内的全球市场状况的波动及中国消费行业面临的挑战，已对其上市被投公司的股票价格表现产生负面影响。

以明星案例奈雪的茶为例，天图投资累计三次参投，金额达3.81亿元。2021年，奈雪的茶以发行价19.8港元/股、340亿港元的估值在港股上市，天图投资彼时持股比例为13.04%。经计算，发行时天图投资所持奈雪的茶股权市值约为40亿港元。

然而，奈雪的茶上市后股价一路下跌，截至2022年11月16日收盘，已跌至5.61港元/股，总市值较发行时蒸发一大半，天图投资所持股权市值也随之大打折扣。

有行业人士分析称，面对消费领域“买在高点，退在低点”的两难境地，很多投资机构在接下来的几年将面临巨大的退出压力。但由于新三板的流动性较差，对于天图投资背后的投资人来说，退出难是个很大的问题。

如果天图投资成功登陆港股，创造“LP转股”的机会，进而从投资项目中顺利退出变现，LP才能获得实际的回报。

2020年，天图投资实现投资收益20.96亿元，较2019年的1.96亿元同比陡增966.93%；然而，2021年就下降55.92%至9.24亿元。2022年上半年，虽然投资收益6.41亿元较上年同期有所增长，但与历史最高点相去甚远。

投资收益作为收入与利润的很大一部分来源，天图投资的投资收益接下来将呈何种面貌、港股上市是否会顺利令人关注。

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