来源 长江证券投教基地　

　　我们在上期推文中介绍了公募指数增强基金的发展情况，说明了其对标清晰、投资分散、多采用量化投资技术的特点，或适合当下持续震荡、行业快速轮动的行情。但目前市场上共有200多只指数增强基金，投资者怎么进行选择呢？

　　指数增强基金的收益来自指数的beta和主动管理的alpha，那么指数增强基金的选择实际上就涉及到两个重要的维度，一个是对标指数成分股构成和风险收益特征的了解，另一个就是基金主动管理能力的考察，本文就先从指数的beta维度开始，深入的剖析目前公募指数增强基金跟踪的主流指数的一些特征。

　　一、风险收益特征

　　指数增强基金主要跟踪的指数类型有三种：（1）宽基指数：沪深300、中证500、中证1000和创业板指等；（2）行业主题指数：中证医药主题、中证高端装备制造、中证新能源等；（3）策略指数：中证红利指数。下表和下图展示了各指数2019年1月1日至2023年7月10日的区间表现及走势。

　　时间区间：2019年1月1日至2023年7月10日

　　注：指数历史业绩不预示基金产品未来表现

　　时间区间：2019年1月1日至2023年7月10日

　　注：指数历史业绩不预示基金产品未来表现

　　高预期收益、高波动的行业主题指数

　　中证医药主题、中证高端装备制造、中证新能源指数的区间收益均处于较高水平，这些行业主题指数聚焦单一成长型行业或主题，导致在高预期收益的同时也具有较高的波动和回撤。此外，创业板指的行业分布也集中于新兴成长产业，也具有高收益、高波动的特点。

　　   宽基成份股分散、表征市场整体收益

　　宽基指数沪深300、中证500和中证1000由于其成分股行业分散，回撤和波动明显小于行业主题指数。这些指数的区间收益常用来表征市场的整体收益情况，三个宽基指数分别代表大盘、中小盘、小盘股票的表现，从区间收益情况可以看到中小盘股票的收益潜力是更高的。

　　低波稳定的红利指数

　　中证红利指数最显著的特征就是其较低的波动，其最大回撤明显低于主要宽基和行业主题指数，红利策略通过红利因子优选连续、稳定分红的股票，能够更好的抵御下跌风险。

　　二、超额收益潜力

　　本文讨论的是指数增强基金的选择，因此除了要了解指数本身的风险收益特征，也要了解指数能否较好的适配各种增强策略，展现出较好的超额收益潜力。下表和下图展示了指数增强基金超额收益中位数的统计情况：

　　WIND、财富管理中心AIFUND

　　时间区间：2018年1月1日至2023年7月10日

　　注：指数历史业绩不预示基金产品未来表现

　　时间区间：2018年1月1日至2023年7月10日

　　注：指数历史业绩不预示基金产品未来表现

　　增强策略取得了成效

　　不同指数增强基金各年度的超额收益中位数均为正，这表明指增基金的alpha增强是有效果的。在2020年市场表现较好的年份，指增基金的超额普遍更高，而在2022年市场表现较差的年份超额中位数更低，总体来看各年度超额中位数均为正，指增基金能相对稳定的获取一定超额。

　　中证1000超额潜力或更高

　　对比各类指增基金的超额中位数可以发现，中证1000指增基金的超额中位数均值更高达到约12%，而其它指增基金的超额中位数均值在5%-6%的区间。

　　一般来说，指数成分股数量越多、表现越分化、波动越大，其超额收益潜力更高，这可能是中证1000指增超额更高的原因之一，另一方面，中证1000指增策略近年才逐渐兴起，大部分管理人布局中证1000指增策略的时间都不长，这个赛道目前并不算特别拥挤，alpha的获取或相对容易。

　　三、估值水平

　　估值水平是投资中绕不开的话题，它能够帮助我们判断当前指数的“价格”是否具有性价比，指数增强基金主要跟踪指数的估值水平如下：

　　时间区间：2018年7月10日至2023年7月10日

　　从截止7月10号的估值水平来看，各指数的估值均处于中位数以下的分位数水平，投资性价比凸显，其中中证新能、创业板指的近5年的市盈率分位数均在10%以下，位于历史的底部区域。

　　四、风格和行业分布

　　风格和行业分布也是指数的重要特征之一，与当前市场占优的风格、行业重合度更高的指数可能表现会更好。各主要指数的风格和行业分布特征如下：

　　截止时间：2023年7月10日

　　注：指数前三大行业合计占比不足50%则判定为行业分散，否则为行业集中，并列示占比超过15%的行业。

　　宽基指数往往行业配置较为分散，但对于不同的板块也各有侧重，如沪深300在消费、金融等板块占比更高，中证1000则包含更多的医药、科技等成长股；

　　行业主题指数的风格较为鲜明，就是紧密跟踪单一板块或行业的整体表现，成分股的行业分布较为集中，这也是行业主题指数波动较大的原因之一；

　　策略指数根据相关策略体现出不同的风格，比如红利指数优选高股息率的股票，往往更偏价值风格，包含更多的金融、周期个股。

　　五、总结

　　下图将指增基金对标指数的特征用标签的型式展示了出来，投资者可根据自己的投资目标和偏好选择对应的指数增强基金：

　　截止时间：2023年7月10日

　　注：各标签根据指数近5年历史走势、估值情况、最新成分股分布进行确定

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责任编辑：王涵