股市：全国两会正式召开，A股行业轮动特征显著加剧

市场回顾与分析

上周A股走势维持震荡，主要指数均涨跌不一，除创业板指小幅下跌外，多数指数上涨。

31个申万一级行业中，通信（6.64%）、建筑装饰（6.10%）和传媒（4.43%）居涨幅前三。电气设备（-1.63%）、汽车（-1.27%）和有色金属（-0.89%）居跌幅前三。

A股主要指数周涨跌幅（%）

（资料来源：wind，统计区间：2023/02/27-2023/03/03）

申万一级行业周涨跌幅（%）

（资料来源：wind，统计区间：2023/02/27-2023/03/03）

宏观与市场回顾

2月28日，国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会。3月3日，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动 。近期国资委积极开展一系列会议推动央国企公司提升资产质量，促进“中国特色估值体系”尽快成型。也反映出新一轮国企改革深化的方向。对于上市央企，国资委已经通过增加ROE等指标考核等方式着力于提升经营效率、成长性及盈利能力。近期央国企标的在市场中表现抢眼，后续有望在基本面支撑和政策推动下获得更加合理的估值。

3月1日，2月制造业PMI公布，为52.6%（前值50.1%），预期50.5；非制造业PMI为56.3%（前值54.4%），预期54.9%。略强于市场预期。分项看，供需全部有好转，生产恢复快于需求；进出口订单回升，出口仍回落；大中小企业景气普遍回升，就业形势好转；服务业景气延续反弹，基建回升指向开工进展顺利。

3月5日，全国两会正式召开，会期为期7天，率先公布的政府工作报告中指出，着力扩大国内需求。把恢复和扩大消费摆在优先位置。多渠道增加城乡居民收入。稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元。23年目标国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右；居民消费价格涨幅3%左右；粮食产量保持在1.3万亿斤以上。政府工作报告为今年的经济工作提出了目标，突出了重要性。本周仍需密切关注两会动向。

流动性方面，总体资金面“平衡偏宽松”局面未变。后续流动性政策仍有调整空间，需跟踪央行后续动作。

股市策略展望

A股上周继续保持行业轮动特点。从基本面看，经济基本面仍未出现本质变化，经济仍处于弱复苏趋势未改，以季度视角看，市场对经济企稳回升的预期仍高，关注本周全国两会动向。从流动性看，目前总体资金面“平衡偏宽松”局面未变。A股交易热度连续上升后企稳，市场总体交易量、换手率等交易指标维持中性水平，随着美元指数反弹后企稳，近期的市场焦点北向资金重回小幅净流入。

综合看，当前市场依然具有很强的缺乏主线和博弈轮动特征，上周在政策预期增强的影响下，数字经济概念和低估值央企表现强势，带动大盘上行。在北向流入趋于稳定和重要会议召开的背景下，短期市场仍将以结构性机会为主，建议投资者维持中等偏高水平仓位并逢低加仓，观察后续市场定价逻辑是否变化和是否有新主线确立。行业上，短期建议加大对政策预期较强，业绩压力较小的“政策发力”标的的配置比例（如军工、信创、低估值央企、半导体等，两会召开期间可能会因为前期一些预期兑现有所回调，但仍应积极关注并布局，后续如数字经济、一带一路等方面仍有很大概率有增量政策持续支持，较容易成为市场主线），也建议对“经济复苏扩大内需”线的估值较合理的医药、消费、高景气成长细分行业保持一定配置比例（接近财报季，逐渐加大对于景气度高，相对业绩好的标的的关注，且不少此类标的近期已有一定调整，如市场定价逻辑转向基本面仍有很强竞争力，此类标的偏中长期配置）。

债市：两会陆续开幕，债市关注政策信号变化

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为700亿、1131亿和1718亿，净融资额为-2961亿、862亿和935亿。信用债共计发行298只，总规模2569亿，净融资额356亿。上周可转债新券共发行6只，发行规模合计约47亿元。

二级市场回顾

上周债券收益率整体上行。主要影响因素包括：2月PMI、政策预期、资金面、股市及商品走势等。

流动性跟踪

上周公开市场净回笼4750亿，资金面由紧转松，1年国股存单利率逼近2.75%。本周仍有1万亿逆回购到期，关注资金利率中枢变化。

政策与基本面

2月中采制造业PMI大幅上行至52.6大超预期，政府工作报告指出今年GDP目标为5%左右、赤字率3%、地方政府专项债3.8万亿。高频数据来看：集中返乡结束，生产及投资持续恢复，新房销售好转面扩大。

海外市场

欧元区2月CPI及美国2月ISM制造业指数物价分项均超预期。最终10年美债收盘3.97%，较前周上行2BP。

债市策略展望

由于到期量较大，同业存单净融资已连续两周为负，未来需密切关注供求压力不平衡的长端存单表现。海外市场仍处货币政策鹰派交易阶段，国内经济复苏是主旋律，但市场对复苏的内生动力、弹性、持续性分歧较大，上述预期仍需要更多数据或政策予以证实或证伪。进入两会召开期，来自政策方面的消息或将增多，加大市场波动，现阶段建议保持一定的流动性，保持中性配置水平。

转债方面，2月PMI数据超预期，经济修复在结构上有分化，复苏仍在初期阶段，对转债后市的结构性行情仍然乐观。但对于经济修复动能的持续性和空间仍需要保持警惕，同时转股溢价率水平仍然不低，意味着上涨的上限可能受到压制，总体认为机遇大于风险，建议结合行业热度精选个券，关注业绩的可验证性和持续性。

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