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经济观察报记者 蔡越坤 姜鑫 “一天亏损几百元、一千元，亏的比上班赚的还多；要求银行方提前打开赎回通道，目前希望止损，尽快赎回理财产品。”

2022年12月14日，西安市雁塔区高新路，西安银行股份有限公司（以下简称“西安银行”）总行营业部，一位购买了该行理财产品的投资者，前来跟银行的相关工作人员沟通。

在现场的百余位理财产品持有者，也提出上述类似诉求。经济观察报记者了解到，这些投资者手里的理财产品大多并未到期，但是因为近期这些产品的净值下跌较多，因而希望提前赎回。例如，一位投资者持有西安银行“聚利岁岁盈364A”产品，7日年化收益率跌幅为36.24%。

类似的下跌，在多家银行的理财产品上普遍出现。有一位西安银行理财产品的投资表示，自己也购买了浦发银行的悦盈利之6个月定开型W款理财产品，11月15日以来，近一个月净值从1.0768跌至1.0672。该投资者购买了近37万，目前亏损超5000元。

银行理财产品净值跌跌不休，不少之前习惯了这类产品稳定收益的投资者，选择赎回。据记者了解，不少大银行的理财产品净值也出现回调，从而遭遇个人投资者赎回的情况。投资者们显然还没有适应银行理财净值化之后的波动风险。

自2022年11月下旬以来，银行理财、公募基金等机构减持利率债、信用债形成“踩踏行情”，导致债券价格下跌，银行理财和债基因而净值下挫，引发机构和个人赎回；银行理财和债基只能抛债应对，债市继续下跌，形成恶性循环。银行理财也因此承受赎回之痛。

据银行债券交易员李栋观察，银行理财子公司在减持信用债时如果卖不出好价格，从理财产品净值来看就是持续亏损。当普通百姓看到持有理财不断亏损时，就容易出现恐慌情绪而引发赎回潮。银行理财新一轮“赎回、卖资产、净值下跌、更多赎回”的负反馈效应将持续多久，成为投资者关注的焦点。

在李栋看来，进入12月份，债市机构投资者进入了一轮“非理性”抛售债券。而在部分机构眼中，性价比高的债券已经逐渐浮出水面。12月15日，一位中小型险企首席投资官向记者表示，市场波动大的时候，分歧大的时候，往往有进场机会，目前正在适当追加持仓规模。

赎回潮持续

“XX银行亏的比XX银行亏的还多”“谁有XX银行的群，拉我一下”……在一个银行投资者的微信群中，理财亏损的交流成为热门话题。

在西安银行总行营业部现场也有类似的情况出现。该行相关工作人员表示，有提前赎回理财诉求的投资者可当场签署“信息登记表”，内容主要包括持有产品及金额等之后工作人员会联系处理。

一位西安银行负责产品投资相关业务的工作人员表示该行理财产品净值回撤主要是因为近期投资债券收益率上涨导致债券价格下跌而出现损失。该人士还表示目前西安银行理财产品成立以来的净值大部分仍然在1以上目前针对市场变化也在每天盯盘制定相关的对策。

继今年十一月的赎回潮后十二月以来银行理财赎回压力并未减缓。

Wind数据显示截至十二月十六日三年期AA+的城投债收益率从十一月十五日的三点一三已快速上行到四点四左右AAA城投债收益率十一月十五日只有二点八目前已经到了三点二五。

债市经历十一月中加速大幅下跌之后平稳了一周多时间近期再度开始下跌。 赎回是这两轮市场调整的主要压力来源。

国盛证券研报指出从机构来看与上一轮公募为主理财券商资管全面承压不同本轮减持主要来自银行理财十二月一日至六日四个交易日理财合计减持现券一百零五十九亿元减持速度相较于上一轮并未放缓。而公募基金本轮大部分时间则在增持这与上一轮公募基金单日减持量最高达到近千亿不同虽然十二月六日公募减持三百一十五亿元但主要减持利率债持续性有待继续观察。

一般来说银行自营配置以利率债地方债为主而银行理财基金保险资管券商资管信托期货资管等广义基金以信用债为主其中银行理财主要以配置优质的信用债为主。在赎回潮的背景下部分银行理财子公司被迫抛售债券都是银行理财割肉的筹码。而此时对于保险资管券商自营等机构而言筹码收益率较高很有吸引力李栋分析称。

中国理财网数据显示截至十二月十五日处于存续期的公募理财产品中已经有超过五千只银行理财产品破净即单位净值小于一也即出现了账面亏损。

银行业人士表示从理财产品合同看未到期的银行理财不能提前赎回银行有权利拒绝客户提前赎回的请求。从监管角度看也不允许银行大批量给客户进行理财产品提前赎回。但遇到个别客户有特殊需求比如遭遇大病急需用钱时银行可能会开通赎回通道或协调将该客户持有的理财产品转让。

抛售传导至信用债

十二月份以来李栋感受到了债市机构投资者们的非理性抛债已经从十一月份下旬的利率债市场传导至当下的信用债市场。伴随着利率的走高债市行情仍然处于下跌态势。 国盛证券研报数据显示上一轮公募赎回过程中利率债和信用债都被较大幅度减持。近期减持主体是理财理财的主要减持对象则是信用债和银行二永债（银行发行的二级资本债和永续债的合称）。相对于上一轮公募主导的减持本轮在券种上更为集中。 李栋称机构持仓的资产抛无可抛时部分银行理财子公司等机构进一步开始抛售信用债尤其是流动性相对较好的城投债能抛掉的尽量先抛掉不好出的只能最后卖出。 某大型公募基金的基金经理向记者表示最近银行理财产品面临赎回给市场带来的负反馈比较明显造成了流动性挤兑。债市这波行情与二零一五年股市流动性危机的时候类似跟整个债券市场的定价没有关系就是踩踏带来的波动。

红塔证券研究所所长首席经济学家李奇霖表示当前的债券市场尤其是信用债市二级资本债永续债及同业存单收益率明显上行陷入了一轮抛售潮。

相比于利率李奇霖称对信用的冲击更大原因有两点：一是信用债的流动性不如利率当遇到产品集中赎回投资经理不得不加点成交这点在中低评级长久期信用债体现得更为明显否则卖不出去；第二是利率债跌深了是有人接盘的比如受冲击较弱的大行自营和保险机构但中低评级信用债可能过不了大行和保险的风控没有负债稳定的大机构可以接盘中低评级信用债。

险资等机构开始接盘

面对非理性抛债行情上述大型公募基金的基金经理认为各机构应该根据各自的研判做调仓比如一些觉得有性价比的债券应该是增加久期或提高仓位；有进一步赎回压力的应该是减仓或等一等再加仓。

该人士进一步分析公募基金因为负债端不太稳定在这种情况下比较被动。保险资金的负债端是非常稳定的但部分机构可能资金上不太充足。养老金和年金负债端比较稳定不会有赎回压力理论上是可以继续加仓的。

上述中小型险企首席投资官向记者表示市场波动大的时候分歧大的时候往往有进场机会目前正在适当追加持仓规模。

另外面对银行理财子公司的赎回压力有保险从业者认为这其实是一个展示保险行业收益稳定的好时机理财类保险产品作为资管新规后为数不多的刚兑产品保险的稳健优势愈发明显但在投资端的相对保守使得这种优势未能明显的体现出来。

万能险结算利率超过四的产品有很多在目前的投资环境下能达到三点五的结算利率就很不错了不少产品还有二点五的保底但保险公司自身的金融营销能力不足没有将其长期久期资产负债匹配优势发挥好。

此外上述中小险企首席投资官表示前段时间有市场消息称央行要求大型保险公司加仓尽管一直没有官方声音但近期保险公司动作