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■充电桩是新能源汽车高速渗透下崛起的补能设施。随着新能源汽车的快速推广，新能源汽车的补能需求越来越多，主要有充电和换电两种模式。充电是目前新能源车的主要补能方式，根据新能源汽车充电插口的输入电流形式分为交流充电和直流充电，交流充电受限于车载充电机的功率，通常功率较小，充电时间较长；直流充电通过充电桩内的充电模块可提供足够功率，输出高电压及大电流，满足快充需求。

■新能源汽车渗透率提升，国内海外市场共振。中国市场：1）需求端，新能源汽车销量高速增长，2022年销量已经达到687.23万辆，新能源汽车消费从政策驱动逐渐走向市场驱动。随着新能源汽车的普及推广，充电桩作为新能源的配套基础设施理应加速布局，以减轻消费者的使用顾虑。2）政策端：充电基础设施作为新能源汽车产业的配套产业迎来密集催化。《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》提出，到2030年，基本建成覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系，为国内充电桩产业发展注入强心剂。海外市场：1）需求端，与中国发展阶段相比，欧美充电基础设施建设相对滞后，截至2022年底，中国公共充电桩车桩比7.3，同期美国、欧洲分别为23.1和12.7，距离1:1的车桩比目标有巨大差距。2）政策端：为激励市场快速推进充电桩布局，欧美政府出台政策补贴。市场空间：我们根据汽车销量增速及新能源车渗透率假设测算新能源汽车保有量，并假设车桩比逐年降低趋近1:1，得到中国、欧洲、美国市场公共充电桩销量2023-2030年复合增速分别为34.2%/13.0%/44.2%。

■充电桩需求高速增长，带动全产业链景气提升。充电桩产业链上游包括各类硬件设备和电子元器件，中游包括充电桩整桩制造企业，下游为运营商和终端用户。1）上游：设备零部件主要包括充电模块、继电器、接触器、监控计量设备、充电枪、充电线缆、主控制器、通信模块及其他零部件。其中，充电模块是直流充电桩的核心部件。2）中游：充电桩主要分为交流桩和直流桩两类，交流桩产品技术壁垒较低、产品同质化较严重，我们认为交流桩的核心竞争力来自渠道布局和品牌力；掌握充电模块技术的直流桩制造企业，有望带领行业技术趋势，控制成本，掌握整桩运维能力，在竞争中获得优势。3）下游：充电桩产业链下游是运营商，国内运营端的主要参与者包括专业的充电设备运营商、第三方充电服务平台和整车企业，公共充电桩运营市场集中，CR5占据约7成市场份额，但头部集中度逐渐降低。

■投资建议：受益于需求+政策双重驱动，充电桩行业国内海外共振呈现高增速，建议关注充电桩整桩制造商【香山股份】、【盛弘股份】，建议关注充电桩运营商【特锐德（维权）】、【万马股份】，建议关注充电桩零部件枪线制造商【泓淋电力】、【沃尔核材】。

■风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；充电桩需求不及预期；政策变化风险；假设条件变化影响测算结果的风险。

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