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事件回顾

3月10日，美国加州金融保护和创新部宣布关闭成立硅谷银行，并指派联邦存款保险公司（FDIC）为接管方。硅谷银行1983年成立，2022年底拥有约2090亿美元资产，1750亿美元存款，是美国第16大银行，是2008年金融危机后美国倒闭的最大银行。

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硅谷银行倒闭的原因

硅谷银行的官网介绍，其为科技公司、生命科学公司和精品红酒公司提供金融服务，在全美的客户超过9500个。没有个人客户。

初创的科技公司风险高 → 融资难 → 硅谷银行提供融资 → 公司做大 → 成为硅谷银行的长期客户 → 规模越做越大

随着美国股市连续十多年上涨，可以发放贷款的方向越来越少；随着科技股估值上涨，越来越多VC退出，将资金存入银行；VC新的投资方向变少。

即之前硅谷银行的负债端资金很充裕，但资产端出现了“资产荒”，于是它开始大量投资于债券，主要是长期国债和长期住房抵押债券（MBS）。2022年底，硅谷银行贷款额是740亿美元，投资证券1200亿美元，其中910亿为MBS。

【1】随着美联储一再加息，债券价格大跌，硅谷银行出现巨额亏损。到3月初，硅谷银行持有的910亿美元MBS跌至760亿美元。

【2】硅谷银行的客户是企业客户，它们的存款金额远超FDIC可以覆盖的金额，并且它们对金融风险比较敏感。它们察觉到硅谷银行可能出问题，立刻开始转出存款，导致硅谷银行的负债端骤然收紧。不得不抛售债券来应对，而抛售债券会把浮亏变成实亏。

3月8日，硅谷银行的母公司SVB Financial Group的公告披露，硅谷银行出售了210亿美元美债/MBS，这些债券平均久期3.6年，利率1.79%。出售导致18亿美元的亏损。该公告引发了储户挤兑。3月9日一天储户就取出了420亿美元。3月9日营业结束后，硅谷银行的现金余额为负9.58亿美元。3月10日倒闭。

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我们的观点

一、这是一次小型银行危机，并未引发流动性恐慌，预计不太可能演绎成大规模金融危机和经济危机，因为：

【1】硅谷银行倒闭有其自身特殊性：它的资产端久期太长，利率又太低（持有的债券的成本太高），在快速加息面前亏损巨大（类似于2022年英国养老金受损）；它的负债端因为不受FDIC保护，储户迅速挤兑。

那些与硅谷银行业务类似的银行，也存在类似的风险。不过3月10日（周五）美国10y 国债收益率大跌，可以让这部分银行松一口气。

【2】硅谷银行与2008年危机中倒闭的大投行（贝尔斯登、雷曼兄弟）和两房规模不可比。雷曼当时涉及几万亿美元衍生品；两房更是规模巨大（2008年9月7日美国政府接手两房时，提供了2000亿美元资金，还计划购买两房发行的MBS到2009年底），它们出问题会引发金融资产价格动荡，从而导致风险进一步传染。

硅谷银行持有的债券才大约1000亿美元，已经抛售的债券才几百亿美元，不会引发债市动荡，也不会引发其他金融资产价格动荡，这样风险就不太会向其他金融机构传染。

【3】从3月10日美国金融市场的表现看，投资者并没有恐慌。

一次银行危机要想演变成经济危机，会经历这样一个过程：

银行倒闭 → 流动性恐慌 → 金融危机 → 经济危机 → 向全球传染蔓延

典型的金融危机和经济危机，类似于2008年的美国。当时所有金融机构深陷高杠杆困境，叠加房价暴跌，实体经济崩溃，危机从金融行业传染到经济的各个层面，演绎成大规模的全球性经济危机。

流动性恐慌是什么样的呢？2020年2月下旬新冠开始在美国传染，3月上中旬美国金融行业一度发生流动性恐慌。金融机构为了获取现金，抛售一切金融资产，包括债券和黄金，导致债券价格暴跌，利率飙升，黄金价格暴跌，美股暴跌，并严重影响了全球股市。当时美联储迅速出手，通过纽约联储银行向市场大量投放资金，把联邦基金利率的目标区间直接从1.25%降到0-0.25%，并推出无限量QE，很快缓解了市场恐慌情绪，美国股市迅速反弹。

相比之下，2023年3月9、10日虽然美国股市小幅下跌，但美国10Y国债收益率大幅下跌，债券价格上涨，黄金价格暴涨。这表明投资者并不恐慌，没有为了争夺流动性而抛售一切金融资产，危机只限于那些大家认为风险比较大的银行。考虑到目前美国银行业杠杆率不算高，实体经济基本面比较好，流动性比较充裕，我们不认为硅谷银行倒闭会引发流动性恐慌，更不认为会引发全面的金融危机甚至经济危机。

【4】美联储迅速出手向银行提供流动性，防止发生流动性恐慌。

美联储在应对金融危机方面有着丰富的经验，一旦发现流动性恐慌的苗头，就会及时出手。3月12日，美联储宣布推出一项名为“银行定期融资计划（Bank Term Funding Program, BTFP)”的紧急融资工具，允许商业银行以美国国债、机构债务、MBS和其他合格资产为抵押，向美联储申请最长一年的贷款。并且贷款可以与抵押品面值相等。为了预防银行无法在一年内偿还这些贷款，美国财政部还向美联储提供 250 亿美元的信贷保护。这样，被挤兑的商业银行不需再打折抛售资产，资产负债表也就不会因此恶化。

美联储表示，BTFP的规模足够大，能够覆盖所有未投保的存款。美联储、美国财政部和FDIC发布的联合声明还表示，从3月13日（周一）开始，硅谷银行的储户可以支取他们所有的资金。

这些举措显然有助于迅速消除储户恐慌，储户不必再去银行挤兑，可以有效地防止风险进一步传染。

二、硅谷银行倒闭可能会导致美联储提前结束加息。

此前3月7日美联储主席鲍威尔在美国参议院银行委员会的听证会上称：近几个月，通胀一直在放缓，但通胀率回落至2%还很漫长。最近的经济数据强于预期，表明利率的后续水平可能会高于之前的预期。如果整体数据暗示有必要加快紧缩，美联储就将加快加息步伐。

这个讲话导致市场上调了对加息次数和幅度的预期，此前预期3月22日、5月3日各加息25bp，上调为3月22日加息50bp，5月3日加息25bp，6月中旬或7月下旬还可能再度加息25bp。硅谷银行的倒闭，将促使美联储关注加息对金融机构资产端、从而对实体经济的影响，从而提高对通货膨胀率（核心PCE）的容忍度，放缓加息预期，或者提前结束加息。

三、对A股没有实质性影响，只有短期的情绪影响。

上周A股调整，主要原因：

1）投资白酒、医药的资金获利出局；央国企冲高回落；整车价格战导致3月10日汽车股大跌；TMT、军工独木难支。

2）3月10日（上周五）硅谷银行影响了A股市场情绪。

鉴于我们认为硅谷银行倒闭不会造成全美金融行业流动性危机，因此对全球金融市场不会有大的影响。对A股的影响只限于情绪层面，A股投资者不必过度恐慌，如果出现短期调整，预计后续可能会出现均值恢复。

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