转自：杏林建研

本周思考：政策支持下，中药/药店领涨

事件：2023年2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务、完善定点药店门诊统筹支付政策、明确定点零售药店纳入门诊统筹的配套政策（包括加强药品价格协同、加强处方流转管理等）。

观点：我们认为，积极支持定点零售药店开展门诊统筹服务、完善定点药店门诊统筹支付政策，有利于提升药店对处方的承接能力。自2017年两票制推进处方外流、2021年“双通道”政策出台，推动国谈品种流至药店，各药店龙头积极布局处方外流增量市场，院边店、DTP等门店数量均快速提升。我们认为，此次政策的出台有利于加速药店龙头统筹定点门店数量增长，强化药店承接处方外流的能力。

此外，我们认为明确定点零售药店纳入门诊统筹的配套政策，加快电子处方顺利流转，进一步促进处方外流，打开增量空间。院内药品销售仍占据药品市场近70%的份额，处方外流带来增量空间巨大，但处方是否能顺利流转一直是限制处方外流的因素之一，我们认为此次政策强调电子处方平台流转，有助于加速处方外流，为有承接处方外流能力的药店龙头带来增量空间。

投资建议：我们推荐关注门店数量持续增长、有较强处方承接能力的连锁药店龙头，推荐大参林、老百姓、益丰药房等，关注一心堂、健之佳等。

风险提示：疫情影响持续；行业竞争加剧；政策推进不及预期等。

表现复盘：交易量回升，涨跌分化

涨跌幅：本周医药板块下跌0.29%，跑赢沪深300指数1.46个百分点，在所有行业中涨幅排名第15。成交额：医药行业本周成交额为4085亿元，占全部A股总成交额比例为8.3%，较前一周环比提升1.5pct，与2018年以来的中枢水平（8.4%）相当。估值：截至2023年2月17日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.9倍，环比降低0.1。医药行业相对沪深300的估值溢价率为144%，较前一周环比上升2.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：截至2022年2月17日，陆港通医药行业投资1997亿元，医药持股占陆港通总资金的10.6%，医药北上资金环比减少30亿元。细分板块中，医药商业实现最大资金净流入，医疗服务净流出更明显。

细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周医药子板块表现分化，其中中成药（+5.1%）、医药流通（+4.4%）上涨明显；医疗服务（-3.7%）、生物医药（-1.9%）有所下降。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周中药（+6.7%）领涨、医药商业（+5.7%）有所上涨，CXO（-5.7%）、科研服务（-3.9%）有所下跌。具体公司看，中药板块涨幅主要由康缘药业、以岭药业、天士力等公司涨幅贡献。2023年2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，就中药注册优先事项、人用经验、临床试验豁免、引入真实世界研究证据、中药说明书修改等内容进行了规定，我们认为这将使行业内一些不规范的企业出局，对龙头是持续的利好，中药创新药竞争格局有望进一步向龙头集中。中药创新药审评有望加快，市场竞争格局相对良好，在供给侧持续改革的背景下，我们推荐在研管线储备丰富的康缘药业、后续BD研发转型的济川药业，建议关注以岭药业、新天药业、方盛制药等。

2023年医药年度策略：拥抱新周期

疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。

推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；

逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。

2023年行业边际变化：后疫、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；

疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，关注眼科等医疗服务；

配套产业链：药明康德（维权）、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等；

创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。

正文

1 本周思考：药店新政下，看好处方外流加速

事件：2023年2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务、完善定点药店门诊统筹支付政策、明确定点零售药店纳入门诊统筹的配套政策（包括加强药品价格协同、加强处方流转管理等）。

观点：我们认为，积极支持定点零售药店开展门诊统筹服务、完善定点药店门诊统筹支付政策，有利于提升药店对处方的承接能力。自2017年两票制推进处方外流、2021年“双通道”政策出台，推动国谈品种流至药店，各药店龙头积极布局处方外流增量市场，院边店、DTP等门店数量均快速提升。我们认为，此次政策的出台有利于加速药店龙头统筹定点门店数量增长，强化药店承接处方外流的能力。

此外，我们认为明确定点零售药店纳入门诊统筹的配套政策，加快电子处方顺利流转，进一步促进处方外流，打开增量空间。院内药品销售仍占据药品市场近70%的份额，处方外流带来增量空间巨大，但处方是否能顺利流转一直是限制处方外流的因素之一，我们认为此次政策强调电子处方平台流转，有助于加速处方外流，为有承接处方外流能力的药店龙头带来增量空间。

投资建议上看，我们推荐关注门店数量持续增长、有较强处方承接能力的连锁药店龙头，推荐大参林、老百姓、益丰药房等，关注一心堂、健之佳等。

风险提示：疫情影响持续；行业竞争加剧；政策推进不及预期等。

2 行情复盘：交易量回升，涨跌分化

涨跌幅：本周医药板块下跌0.29%，跑赢沪深300指数1.46个百分点，在所有行业中涨幅排名第15。成交额：医药行业本周成交额为4085亿元，占全部A股总成交额比例为8.3%，较前一周环比提升1.5pct，与2018年以来的中枢水平（8.4%）相当。估值：截至2023年2月17日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.9倍，环比降低0.1。医药行业相对沪深300的估值溢价率为144%，较前一周环比上升2.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：截至2022年2月17日，陆港通医药行业投资1997亿元，医药持股占陆港通总资金的10.6%，医药北上资金环比减少30亿元。细分板块中，医药商业实现最大资金净流入，医疗服务净流出更明显。

细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周医药子板块表现分化，其中中成药（+5.1%）、医药流通（+4.4%）上涨明显；医疗服务（-3.7%）、生物医药（-1.9%）有所下降。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周中药（+6.7%）领涨、医药商业（+5.7%）有所上涨，CXO（-5.7%）、科研服务（-3.9%）有所下跌。具体公司看，中药板块涨幅主要由康缘药业、以岭药业、天士力等公司涨幅贡献。2023年2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，就中药注册优先事项、人用经验、临床试验豁免、引入真实世界研究证据、中药说明书修改等内容进行了规定，我们认为这将使行业内一些不规范的企业出局，对龙头是持续的利好，中药创新药竞争格局有望进一步向龙头集中。中药创新药审评有望加快，市场竞争格局相对良好，在供给侧持续改革的背景下，我们推荐在研管线储备丰富的康缘药业、后续BD研发转型的济川药业，建议关注以岭药业、新天药业、方盛制药等。

2023年医药年度策略：拥抱新周期

疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。

推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；

逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。

2023年行业边际变化：后疫、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；

疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，关注眼科等医疗服务；

配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等；

创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。

2.1 医药行业行情：估值溢价提升，交易回暖

本周医药板块下跌0.29%，跑赢沪深300指数1.46个百分点，在所有行业中涨幅排名第15。

成交额有所增加，达到 2018 年中枢。医药行业本周成交额为 4085 亿元，占全部 A 股总成交额比例为 8.3%，较前一周环比提升 1.5pct，与 2018 年以来的中枢水平（8.4%）相当。

估值溢价环比提升。至 2023 年 2 月 17 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 26.9 倍，环比降低 0.1。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 144%，较前一周环比上升 2.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）

2.2 医药子行业：中药及药店领涨

根据 Wind 中信医药分类看，本周医药子板块表现分化，其中中成药（+5.1%）、医药流通（+4.4%）上涨明显，医疗服务（-3.7%）、生物医药（-1.9%）有所下降。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周中药（+6.7%）领涨、医药商业（+5.7%）有所上涨，CXO（-5.7%）、科研服务（-3.9%）有所下跌。具体公司看，中药板块涨幅主要由康缘药业、以岭药业、天士力等公司涨幅贡献。2023 年 2 月 10 日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，就中药注册优先事项、人用经验、临床试验豁免、引入真实世界研究证据、中药说明书修改等内容进行了规定，我们认为这将使行业内一些不规范的企业出局，对龙头是持续的利好，中药创新药竞争格局有望进一步向龙头集中。中药创新药审评有望加快，市场竞争格局相对良好，在供给侧持续改革的背景下，我们推荐在研管线储备丰富的康缘药业、后续 BD 研发转型的济川药业，建议关注以岭药业、新天药业、方盛制药等。

整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），以 2023 年度医药策略周期论角度，疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们也提示 2023 年注重疫情恢复主线（消费医疗、院内制剂等）、疫情受益主线（新冠特效药、药店、医疗设备）以及低估值高性价比的 CXO 等板块性机会。

估值：据 Wind 中信医药分类，本周医药子板块估值调整分化趋缓，其中中成药（+1.41）估值提升较多，医疗服务（-1.36）估值回调较多。截至 2023 年 2 月 17 日，估值排名前三的板块分别为医疗服务、化学制剂和中成药，市盈率分别为 39 倍、31 倍、30 倍。

2.3 陆港通&港股通：北向资金增持医药商业

截至 2022 年 2 月 17 日，陆港通医药行业投资 1997 亿元，医药持股占陆港通总资金的10.6%，医药北上资金环比减少 30 亿元。细分板块中，医药商业实现最大资金净流入，医疗服务净流出更明显。我们认为，陆港通资金流向反映的是包括海外投资者在内的机构对医药各子板块的不同景气度预期，我们建议更着眼于国内医药先进制造的底层逻辑，关注估值性价比、国际竞争力的领域和个股。

具体持仓标的上，2023 年 2 月 13 日至 2 月 17 日陆港通医药标的市值增长前 5 名分别为益丰药房、国际医学（维权）、云南白药、片仔癀、以岭药业，市值下降前 5 名分别为泰格医药、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、康龙化成。港股通医药标的市值增长前 5 名分别为中国中药、国药控股、爱康医疗、新华制药、威高股份，市值下降前 5 名分别为药明生物、金斯瑞生物科技、康龙化成、药明康德、微创医疗。

2.4 限售解禁&股权质押情况追踪

近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化：关注基本面因素外可能影响股价流动性和交易配置的因素。2023 年 2 月 6 日至 2023 年 3 月 3 日，共有 24 家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中百奥泰、西点药业、东方生物等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。在股权质押方面，神奇制药、金城医药、华森制药等第一大股东股权质押比例有所上升，常山药业（维权）、贝达药业、药石科技第一大股东股权质押比例有所下降。

3 风险提示

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