我用了一个晚上梳理从wind导出来的贴着大数据概念的股票，发现这个版块很搞笑。

业绩比较好的基本上都是搞IDC的（机房服务），你说它不是大数据吧，可大数据肯定在机房的服务器上跑啊；你说它是大数据吧，这种业务其实非常传统，起码定型二十年了。

还有些碰瓷的，比如北信源（我回头会有专门文章揭穿这家公司），在内网分析下多少人用了杀毒软件，又花了500万参股了一家小公司，就是大数据和人工智能概念了；又比如华明智能，是做检票机的，分析下逃票人数就是大数据了？科锐国际这么洋气的名字，其实是一家劳务公司，估计它家的大数据是用excel做的吧？什么？南兴装备其实是家家具厂？

在我看的老眼昏花的时候，终于发现了一股清流：汇纳科技。于是我拍了一下大腿，这家公司的联系方式是什么？

五年前，我在某央企做便利店的进店率的分析，旗下数万座便利店的进店率大约在3%左右，其中山东的进店率大概是北京的二分之一，我想分析下原因，这个进店率怎么计算的呢？

同事告诉我，是人工数的。

我跑到便利店找做统计的人一问，说是拍脑门出来的。

我拿着上百页的PPT目瞪口呆。

当时我就想，如果用摄像头分析进店人数，然后再计算进店率，会不会更精准？

事实上，这家成立于2004年的高科技公司，十几年前就开始这类技术的研发了。

一、汇纳科技是干什么的

我们如果想要了解一个网站的客流量以及访问情况，通常在网页里埋上代码，在后台能清晰的看到每个客户的访问轨迹，然后根据客户点击、停留情况，来修改商品的摆放位置和制定营销策略。

那么，线下的商超怎么办呢？每天人来人往，我们无法一个个数啊？很多大型商超为了统计数据，会不定期雇佣大学生在那里数，这种方式既不划算也不准确，更做不到实时数据分析。

汇纳科技给出了解决方案：通过摄像头。

随着摄像头技术的进展，如今人脸识别准确率非常高，汇纳科技通过大型商超散落各处的摄像头，搜集消费者行为信息，然后进行汇总分析，形成客户的消费报告。用来指导商超改进营销策略。

公司通过客流分析系统等传感器采集线下消费者行为数据，在此基础上迚行数据可视化呈现及挖掘应用。基于上述目标，公司当前的产品体系以拳头产品 IPVA 视频客流分析系统为核心，幵同时提供 Wi-Fi 定位系统、智能停车场管理系统、电子导购系统等，以便仍更多渠道和维度触达消费者，深化对线下消费者行为的理解。

司客流分析系统通常由数据采集探头、数据分析设备、数据服务器、数据分析报表系统等部分组成，是集硬件（数据采集探头、数据分析设备、数据服务器等）和软件（数据分析报表系统、客流视频数据分析算法等）于一体的客流数据采集及分析平台。其中，公司自主开収的数据报表系统是公司在数据分析和应用方面的尝试。该产品可以根据历史和当前客流信息，并结合如销售额、成交额等经营数据以及如天气、营业时段、促销活动信息等其他相关数据，对客流数据进行分析，输出多种类型图表，为管理人员决策提供更有价值的信息。

包括万达广场、龙湖天街等百货商场、购物中心和屈臣氏、耐克、苹果等品牌零售连锁店在内的众多知名线下商业实体已经安装了公司视频客流分析系统，使用公司客流量分析产品为其推行精准营销和增强客户购物体验提供支持。目前，公司视频客流分析系统在国内商业零售领域实施案例已经超过21,000家，包括包括1,000余家百货商场、购物中心和20,000余家服务品牌连锁店铺，遍布全国340多座城市，年统计客流量超过100亿人次，市场覆盖面广，市场占有率高。

二、近年来的财报情况

汇纳科技于2017年2月份在创业板上市，从营收利润情况来看，属于初创小企业，但可喜的是，这家公司的毛利率非常稳健，业务定位非常精准，甚至剥离了和主业无关的其他业务。可以看得出高管团队坚定的目标：做最好的线下零售大数据提供商。

据2017年三季度季报，披露的十大股东明细中，第三大股东是红杉资本，参股10.5%，1050万股。营收同比增加21%，净利润同比增加46%，可见毛利率相当强悍。

根据招股书提供的财务数据，汇纳科技毛利率常年在70%左右，净利率27%左右，是一家技术壁垒非常高的企业。

在一个行业维持如此高的毛利是非常不容易的，势必带来超高的研发费，事实也是如此：汇纳科技研发费常年维持在营收的10%以上，2016年更是达到了2117万，超过营收的12%。2016 年公司研収人员为 81 人，占比约为全部员工的 20%。

在被投资对象的研发支出方面有两种建议，一是以巴菲特为首的传统价值投资派，他认为研发费过高的企业不值得投资，这种企业风险比较大；二是激进的投资派，研发支出高的企业更容易出现独角兽，正是高额的研发费用才能保证其高额的毛利以及技术护城河。

对于汇纳科技，我个人倾向于第二个建议，在这个领域一骑绝尘后，将会收割巨额利润。主要原因是，随着新零售模式的渐渐明朗，我认为该公司的研发方向是非常靠谱的。

从现金流量表来看，由于营收增速过快，2015年回款效率略有下降。但2016年起，回款进度又大大加强。可见高毛利不是虚的，而是货真价实的---客户认可，肯掏钱。

与现金流量表相匹配的，是资产负债表里的“其他流动资产”，据2017年三季度季报，这个项目放着1.3亿的银行理财。可见公司“不差钱”，所以拿充裕的现金去理财获取额外收益。通过报表明细项可以得知，这些理财基本都是招行、工行、民生等大行的稳健型理财产品，收益靠谱风险几乎为0。

三、客户资源和发展前景

据招股书， 2013-2016 年客户销售收入分布状况来看，公司的客户集中度较高，万达地产、龙湖地产是公司最为重要的客户。根据测算，销售收入 30%左右来源于万达地产。

这种客户过度集中的情况有利有弊，一方面鸡蛋过于集中有比较大的风险；另一方面，由于万达地产的品牌效应，非常有利于汇纳科技向其他类似客户进行推销，能够快速复制盈利模式。

近年来，公司营收同比增速基本处于 30%左右的水平，归母净利润的同比增速也全部维持在 20%以上，成长性非常可观。

客流量的统计分析，一直是线下零售商的痛点，和线上各种监测工具不同，线下几乎没有精准的客户消费习惯分析手段。一方面，汇纳科技与万达广场这样的商业CBD中心合作，进行客流量的大数据分析；另一方面，2017年起，提供了“汇客云”平台，接入中小型商店，拓展了广阔的发展空间。

可以想象得到，一旦打开中小业主的市场，公司毛利水平会有一定的下降，但营收会有飞跃性的增长。

虽然该公司从技术上来讲属于计算机信息类，从概念上讲归入大数据，但实际上，它的业绩和新零售息息相关。因此传统零售转型新零售的过程中，汇纳科技将会成为一家举足轻重的公司。

四、会不会重蹈网宿科技的覆辙？

老股民都还记得有千亿市值潜力的网宿科技，由于客户BAT变成了竞争对手，一夜之间股价腰斩。

汇纳科技有没有类似的隐忧呢？很多人认为汇纳科技的技术壁垒并不高，一旦BAT下水怎么办？

我个人感觉，的确有这方面的风险，但风险不大。

首先，线下零售行业范围非常广泛，行业机会很多，市场容量巨大，目前是蓝海。比如汇纳科技现在主要与房地产商合作，进行商业CBD的数据分析。而其他需要大数据分析行业目前还都是空白，比如加油站、火车站、高速公路服务区......这些商业机会商业价值都有待发掘。而由于细分行业差异巨大，跨行业进行大数据分析的技术壁垒也会越来越高。将来会有不同行业的大数据分析公司涌现，汇纳科技依托于先发制人的优势，只要把握好方向，必然会成为这个行业的领先者。

由于分行业的大数据分析的客户需求都是个性化的，必然需要定制，需要逐家客户进行对接，这恰恰是BAT们所不擅长的，因此我认为汇纳科技的生存空间被BAT吞掉的可能性不大。

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