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晨星基金奖牌评级 ——

易方达投资级信用债券

基金代码：

000205

基金类型：

信用债

基准指数：

中证信用债指数

报告日期：2023-02-09

基本信息

 基本资料

01

成立日期：

2013-09-10

基金规模（亿元）：

57.83

基金规模日期：

2022-12-31

晨星三年评级：

晨星五年评级：

基金经理：

王晓晨

股票投资风格箱：

-

投资策略与组合特征

 风险回报

02

起止日期：2013/9/11 到 2022/12/31

 回撤

03

起止日期: 2013/9/11 到 2022/12/31

 五大持仓

04

投资组合日期：2022/12/31

业绩与风险

 累计收益率

05

起止日期: 2013/9/11 到 2022/12/31

 风险业绩指标

06

时间段：2013/9/11 到 2022/12/31

三年持有期滚动回报率

07

时间段：2013/10/1 到 2022/12/31

注释：

三年持有期滚动回报率反映了历史上持有该基金三年，收益率的变化情况。

晨星观点

易方达投资级信用债券受益于经验丰富、投资能力出色的基金经理以及实力雄厚的研究团队，结合经过多个市场周期检验的信用债投资流程，我们有信心该基金未来能够持续为投资者创造优异的业绩。

基金经理王晓晨女士是业内非常资深且投资能力全面的一位基金经理。其自2003年加入易方达基金管理公司，先后担任股票交易员、债券交易员、债券交易主管、债券基金经理，已积累了19年的证券从业年限和超过11年的公募基金管理经验，目前担任固定收益全策略投资部总经理。在其投资生涯中，长期涵盖纯债、含权债基以及债券指数基金等的投资管理，在纯债、转债和股票等资产投资方面均建立了自己的能力圈，并且在运作大规模资金方面具备丰富的经验。王晓晨自2013年9月基金成立起便一直在任，以出色的长期业绩证明了其优秀的投资管理能力。2022年四月份王晓晨接管了离任基金经理林森原管理的易方达裕祥回报债券，该基金规模截止2022年三季度为350亿元，属于积极债券型基金中规模较大的产品，并且股票策略以及标的可选范围较王晓晨的其它同类型组合更广，需要其在行业和个股研究的拓展上投入更多的精力，但王晓晨同时卸任了3只债券指数和定开债基的管理职责，减轻了一些工作负荷。另外，王晓晨配备3位助理，分别协助各组合债券和转债资产的具体投资操作，也减少了我们对王晓晨目前工作精力的担忧，我们将持续关注其管理的基金数量和规模上的增长。该基金的研究支持主要来自固收部门下的信用研究部和分类资产研究管理部。信用研究部全面覆盖债券市场的所有品种和主体，保证了基础个券研究的广度和深度。分类资产研究部主要对基金经理提供各分类资产策略的优化建议，协助基金经理实现团队的专业化、规模化投资，提升投研效率。易方达的债券交易团队也是我们覆盖的公司中人数最多、经验最丰富的债券交易团队之一，为投资提供全方位交易支持。

该基金以中高等级信用债为主要配置，辅以少量利率债的波段操作以及杠杆的运用以增强收益。基金经理强调自上而下与自下而上相结合的方法，注重在防范信用风险的基础上，通过积极的类属券种仓位变化和个券选择获取超额收益。组合构建方面，信用债的占比在80%以上，利率债占比一般在20%以内。信用债的投资主要根据信用利差的变动选择仓位和利差久期，并根据行业信用资质的变动进行行业配置。历史上在2014至2016年，组合重点配置信用利差较高且风险可控的城投债，占比在50%以上；2016年之后随着城投债性价比的降低组合券种配置趋于均衡，但对信用风险较高的过剩产能债券配置比例较低；2018年以来在高等级和中低等级表现持续分化的行情中，组合一直以AAA等级信用债为主要配置，均较好地把握住不同阶段债券市场风险收益比较高的优质资产。2022年，基金拓展了标的范围，增加了近几年供给量和流动性均大幅上升的银行二级资本债和永续债，丰富了组合的收益来源，并且凭借对该板块较高的配置比重，在2022年获得较好的投资效果。另外，组合在2022年对违约率较高的地产板块采取零配置，较好地规避了该板块的信用风险。基金的久期和杠杆操作较为稳健，组合久期中性水平在2-3年左右。利率债的波段操作以流动性较好的10年期利率债为主要品种，较少参与更长期限的品种，并且在收益率下行的过程中较早止盈，避免组合承受较大的业绩波动。整体来看，我们认为基金经理的投资框架清晰，在多个完整的市场周期内保持稳定且做到知行合一。需要注意的是，该基金的机构持有人占比长期较高，2022年中报显示机构持有人总占比达96%。虽然机构较为分散，且基金经理通过积极的负债端管理和流动性管理，在债券市场平稳波动的行情中能够保持基金稳定的投资运作，但在债券市场急速下行的行情中可能伴随出现基金规模的大幅波动，从而加剧基金业绩的波动。

基金围绕中高等级信用债的投资策略在中高等级信用债表现较好、且债券收益率平稳上升或下降的行情中表现会更好，在低等级信用债表现突出或收益率大幅波动的行情中较不占优。基金的业绩特征与我们的预期基本一致，在2016-2017年低等级过剩产能债券表现突出的行情中以及在2020年收益率剧烈震荡的行情中均表现偏弱，而在2019年的信用债牛市以及2021年以来的收益率窄幅震荡的行情中表现较好。基金在2022年获得2.29%的回报率，超越信用债基金同类平均0.17%，位列同类基金第43个百分位。

截至2022年12月31日，基金在王晓晨的管理期内获得了年化5.15%的收益率，在信用债基金中排在第7个百分位。基金的中长期业绩波动性略高于同类平均，一方面，基金经理的投资操作偏左侧，并且在类属券种仓位上的调整较为灵活，容易增加业绩的波动；另一方面，基金历史规模波动较大，也一定程度上增加了业绩的波动性。尽管如此，基金经理仍为投资者带来了较高的风险补偿，基金最近三年、五年及管理期内的风险调整后收益（以夏普比率衡量）均高于同类平均。

晨星基金奖牌评级

晨星全球已于2022年9月宣布将两个前瞻性基金投资评级——晨星基金定性评级及晨星基金量化评级合并为一个评级：晨星基金奖牌评级，此次变更将于2023年第二季度生效。目前，在中国大陆尚未推出奖牌评级。统一评级系统不仅反映晨星对两个评级系统的有效性及品质的信心，而且更能反映基金量化评级及基金定性评级的融合度。

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