固收｜债务置换预期下的城投债投资指南

地产｜23年1月REITs月报：22Q4业绩符合预期，新项目高分红备受瞩目

环保｜公共领域车辆电动化试点启动，关注环卫车电动化

煤炭｜22年屡超预期，23年价值与弹性兼备，看好煤炭配置价值

本日精选

城投解惑系列之五十三：债务置换预期下的城投债投资指南

回顾2015-2022年，共经历三轮地方债置换。第一轮为2015-2018年，特征是用地方债置换“纳入预算管理的非政府债券形式的政府存量债务”，涉及地方债约12万亿元。第二轮为2019年，特征是用置换债化解隐性债务，即建制县隐债化解试点，涉及地方债1579亿元。第三轮为2020年底至2022年6月，特征是发行特殊再融资债置换隐性债务，包括建制县隐债化解试点、全域无隐债试点两部分，涉及地方债11170亿元。从结论上来看，债务置换有助于缩减省内分化，但是对省间分化效果不明显。即对于整体财力较强、债务管控能力较好，但存在部分较弱、有债务压力的尾部区域的省份，隐债置换有利于市场信心恢复，带动相应城投债利差修复。但是，对于市场认可度较差、债务风险高的省份，很难通过隐债置换改变投资者预期，其信用环境的优化仍更多依赖于经济基本面的根本改善。

风险提示：再融资发行超预期；建制县隐性债务置换超预期；财政政策或城投政策出现超预期变化。

对外发布时间：2023年2月7日

作者：刘郁S0260520010001；姜丹S0260520030001；黄晓曦S0260520080006

23年1月REITs月报：22Q4业绩符合预期，新项目高分红备受瞩目

1月地方政策较为密集。郑州、济南、上海、安徽等城市陆续表态，将积极发展REITs市场。1月已申报交易所的两单能源类REIT现金分派率有望创记录。京能光伏REIT和国家电投REIT分别为光伏发电和海上风力发电项目，发行文件预测23年分派率分别高达18.6%和17.7%。两个项目经营模式均是通过发电上网获得售电收入，但目前两个项目的营业收入构成中国家补贴占比超过50%，且因国家补贴形成的应收账款逐年增加，平均回款周期均超过2.32年。虽原始权益人已通过保理等方式保障可分配金额的稳定，但后续项目公司的应收账款水平依旧值得投资者关注。1月C-REITs行情走势总体平稳，年后出现回暖迹象。2022年四季度C-REITs业绩同比回调。

风险提示：基金价格存在波动风险；基金管理人限于知识、经验为基础设施运营管理带来的管理风险；如基础设施基金政策发生变化，可能存在因此导致基础设施项目运营收入降低的风险。

对外发布时间：2023年2月7日

报告作者：郭镇S0260514080003；乐加栋S0260513090001

公共领域车辆电动化试点启动，关注环卫车电动化

公共区域车辆电动化试点工作启动，目标2023-2025年新增、更新车辆中新能源占比力争达到80%。近期工信部等八部门联合印发《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，提出在全国范围内启动公共区域领域车辆全面电动化先行区试点工作，要求试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高，其中城市公交、出租、环卫、邮政快递、物流配送占比力争达到80%。《通知》亦提出鼓励试点城市加大财政支持、用电优惠、补贴等支持性政策。公共领域用车全面电动化是我国交通领域双碳推进的重要手段.大空间、低渗透：2022年末电动环卫车渗透率不足6%。根据银保监会发布的交强险数据统计：2022年全国环卫车销量约8.37万台（同比下滑19.96%），但纯电动环卫车销量为4711辆（同比+16.09%），环卫车电动化率（仅考虑纯电动车）由2016年的1.45%提升至2022年的5.63%，呈明显上升趋势，但渗透率仍非常低。

风险提示：试点推进不及预期；环卫装备销售需求不及预期；市场竞争加剧等。

对外发布时间：2023年2月7日

报告作者：郭鹏S0260514030003；许洁S0260518080004

煤炭行业22年数据详解及展望：22年屡超预期，23年价值与弹性兼备，看好煤炭配置价值

煤价屡超预期，均价再创新高。22年以来煤炭市场延续强势，各煤种价格处于高位，动力煤尤其强势。煤价表现：（1）市场煤价：秦皇岛港5500大卡煤价、京唐港主焦煤22年均价同比上涨23%和13%，动力煤港口均价达到1200元/吨以上。23年来在1100-1250元/吨的区间运行。（2）长协煤价：各煤种22年长协价同比上涨10-40%，23年以来保持平稳。（3）海外煤价：涨幅较国内更高，23年以来高位波动。产量+9%，需求+1%，煤炭宽松还是紧张？22年表观供需宽松，但考虑到大企业产量增速普遍低于全行业增长，增产煤质下降，下游电力耗煤增速高于火电发电量增速等因素，实际供需并不宽松，阶段性甚至偏紧。2023煤价或仍维持高位，阶段性具备弹性。2022年行业盈利创新高，2023年煤企业绩确定性强。

风险提示：下游需求增速低预期，政策压力下煤价超预期下跌等。

对外发布时间：2023年2月7日

报告作者：

安鹏S0260512030008；宋炜S0260518050002

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