1.您认为对当下的投资环境来说，《证券分析》这本书的价值是什么？

从这个问题的提法上，冒昧揣测一下，这个问题想表达的是：当前正值多事之秋，投资环境比较恶劣，我们是否能从《证券分析》这本书中，中找到保护自己的智慧和方法。

但其实在我看来，我们当前所面临的投资环境是非常温和的。为什么这么说呢？我们想想格雷厄姆的一生都经历了什么。格雷厄姆生于1894年，死于1976年，这是什么意思？第一次世界大战是1914年到1918年，第二次世界大战是1939年到1945年，美苏冷战从1947年一直持续到1991年。

也就是说，格雷厄姆小的时候，是第一次世界大战，他中年的时候，是第二次世界大战，然后他整个中年和晚年，世界一直处在冷战的状态，直到他去世的时候，冷战还没有结束。我们今天的人，能想象核弹随时会在头顶上爆炸，是一种什么样的投资环境吗？格雷厄姆就是在这样的环境下，构建出了他的投资体系，并且在实践中取得成功的。我们现在所面临的投资环境，在格雷厄姆看来，估计就跟天堂差不多。

所以我们回到原题，“您认为对当下的投资环境来说，《证券分析》这本书的价值是什么？”

我认为对当下的投资环境来说，证券分析这本书最大的价值，就是告诉我们，别管什么当前环境，只看估值！即使未来的环境比现在再恶化10倍，还是只看估值！说到底，格雷厄姆告诉我们的，就是用稳定不变的投资策略，去应对复杂多变的投资环境。用内在的商业规律，抵御外部的随机扰动。

“安全边际”这个词是什么意思？简单来说：事情目前还没有很糟，未来会怎样不一定，但市场已经给出了“未来会很糟”的定价。那么，如果未来真的很糟，我们也已经在价格上得到了补偿，而如果未来并没有很糟，我们就在价格上占了巨大的便宜。这套系统的厉害之处在于：我们不需要一个很好的未来，只要有一个普普通通、没有烂透的未来，就能得到很好的结果！

以上就是我对第一个问题的看法，简单来说就是八个字：不看环境，只看估值。

2.您认为什么是价值投资，我们为什么要倡导价值投资？

狭义上说，价值投资就是投资于价格低于内在价值的资产。一个股票值10块钱，你5块钱买，就是价值投资。一张债券值100块，你80块买，就是价值投资。

广义上说，我认为所有“追求收益和风险不对称”的行为，都是价值投资。比如你很讨厌你领导家的小孩，但是偶尔见到他的时候还是假装很喜欢，这也是一种价值投资。

至于为什么要倡导价值投资，我其实不认为价值投资相比于其他方法，在道义上有什么优越性。价值投资最大的好处就是实用。真正懂价值投资的人，永远会在价格越低的时候，信心越坚定，而不是相反。

3.《证券分析》出版在1940年的美国，当下的读者应该怎么阅读才能有最大的收获呢？

这个问题其实刚才聊第一个问题的时候已经提到过了。正是因为它出版在1940年，所以它应对恶劣环境的能力特别的强。的读者如果能充分理解这本书的历史背景，那么应对当前的环境会非常的从容。

但是现实中，即使是价投这个群体，我觉得真正理解这本书的人也不是很多。比如上个星期，我有个朋友卖掉了所有的港股，我问他为什么，他说他知道现在估值很低，但大环境面临很高的不确定性，他有些担心，所以先卖掉再说。我说你这都是扯，咱们做投资这么多年，大环境什么时候确定过？

现在的实际情况就是，香港有大量的大型蓝筹股，包括大量的国企、央企，估值已经低到了净资产打对折的水平，还有很多甚至是0.3，0.4倍的市净率。我不知道那些卖给我的人是怎么想的。

现在回过头读这本1940年的书，要说有什么启发，第一个启发就是不要随便把低估的股票卖给别人。

上面说的是绝对估值，接下来说说相对估值。很多人问我，现在香港那么乱，你为什么买港股，不买A股。其实没什么特殊原因，还是估值的问题，还是格雷厄姆的基本思想。我们知道有很多蓝筹股是同时在A股和港股两个市场交易的，同一家公司，在两个市场的价格可以相差到什么程度呢？咱们再看一些数据：

中国银行的AH比价是1：0.79

中国石油的AH比价是1：0.61

中国人保的AH比价是1：0.43

中国交建的AH比价是1：0.39

银河证券的AH比价是1：0.35

（注：举例说明问题，不构成投资建议。）

什么意思？同一家公司，在A股卖1块钱，在香港卖3-4毛钱。这种情况下，我觉得买A股是没道理的。其实只要严格按照格雷厄姆的体系去思考，这个问题非常清晰。往上看，是1变成2容易，还是0.5变成1容易？往下看，是1变成0.5容易，还是0.5变成0.25容易？从分红的角度看，同样是年底给你5毛钱的股息，你愿意出10块钱还是出5块钱？

所以我买港股的理由很简单：因为现在的港股相比于A股，不是好一点，而是风险端、收益端、现金流端，全方位的更优。

所以现在回过头读这本1940年的书，第二个启发就是：同股同权，买低不买高。

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木叶青玄 （我写的小说，略残忍，慎入。不能“明说”的道理，全部写在故事中。）