今年4月以来，随着美联储加息的预期增强，美元指数一路攀升。与收益较高但风险较大的新兴市场货币及资产相比下，美元及美国资产变得更具吸引力，受到市场追捧，资金从新兴市场国家回流美国的趋势明显。根据路透社近日的报道，在美国期货市场中活跃的对冲基金已连续第五周做空新兴货币，做多美元。资金流向的逆转，引发了对新兴市场爆发危机的担心。

这种担心并非空穴来风，其背后有严谨的逻辑支撑。由于许多新兴市场国家的债务是以美元来进行计价和支付的，强势美元势必导致其债务成本上升，利息负担加重，风险加大，这会引发资本外流，货币贬值；这会迫使新兴市场国家央行抛售有限的美元外汇储备以稳定汇率，一旦外储接近耗尽，会加剧市场的恐慌情绪，强化资本外流的趋势，反过来这又会增强美元上扬的走势，开启又一轮循环，最终导致危机爆发。

随着近期美元汇率的走强，这一循环在一些新兴市场国家已经有了开始的迹象。过去几年，在全球低利率的大环境之下，许多新兴市场国家借机进行低成本融资，造成政府债务高企，这些国家很容易受到全球金融环境突然收紧的影响。

美元是最为重要的国际储备货币，美联储的货币政策也因此具有全球性的“溢出效应”，在相当大程度上成为了决定国际资本流向的“指挥棒”，历史上发展中国家所爆发的金融危机多是与美联储货币政策的收紧有关。在1970年代，拉美国家受当时美联储宽松货币政策的影响，通过大规模举债来获取投资所需资金，经济一度增长迅速。

但好景不长，1979年保罗·沃克上台担任美联储主席，面对经济“滞胀”的局面，他以强硬手段来治理通货膨胀，1981年6月，保罗·沃克将联邦基金利率前所未有地提升至20%附近，这导致资本从拉美国家撤出，回流美国。而资本流入的中断最终导致拉美国家无力偿债，以墨西哥宣布违约开始，拉美国家相继爆发严重的债务危机。1997-1998年的东南亚金融也与1995年后美元升值密切相关。

但新兴市场国家也不能高枕无忧，应该充分利用当前全球经济全面复苏带来的有利宏观经济环境，加快结构性改革，准备好包括资本管制在内的政策工具，做到未雨绸缪。

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