前文铲哥介绍了净利润断层的选股策略，本文来介绍下景气度投资框架，这个方法泰达宏利基金的王鹏用的非常溜

一、景气度投资的来源

说起景气度投资，就不得不提我国的公募基金考核制度，因为对于基金经理的业绩考核是一年一次，这就导致公募基金的抱团现象非常严重（不求有功，但求无过），同时非常看重短期的业绩表现。在这种背景下，景气度投资应运而生。2021是景气度投资大放异彩的一年，成为接力赛道股投资后公募机构的主流打法，不过也造成了交易拥挤。

景气度，是判断公司当前（或次年）经营指标 ，包括行业供需关系、公司产能提升、产品提价、爆款产品推出、大客户订单或者其他引发当期业绩大增的因素等等，重点是预测未来一年的增长速度。归根结底，景气度本质上是一年内的业绩增速，是一个中短期因素，代表短期胜率。看到这里，大家也就明白了为什么铲哥说景气度投资来源于我国公募基金的考核制度。

二、景气度投资的原理

景气度投资模式的本质，是在无风险利率不断下行的宏观大背景下，以交易“边际变化”为主、不断寻找“中短期尤其是季度业绩增速超预期”的公司，然后对于这些公司以线性外推来进行估值，从而推升估值。

图1：景气度投资原理

景气度投资框架，核心指标可以不带偏见的选出每年占优的行业。追求业绩超预期是方法的核心，乐观预期的导致估值超预期。这个方法业绩上会体现为报表季有超额收益，报表季外有波动（景气行业静态估值都比较高），方法本身可持续，可复制。

三、景气度投资步骤

总结来说，景气度投资可以分为以下几步（对于散户来说研究难度还是很大）：

1、宏观层面，关注景气上涨（当年、第二年盈利增速在所有板块中表现靠前），核心是通过行业比较，投资景气行业龙头才能适应各种市场环境，不能有行业依赖，不能每年完全主观选择行业。

2、中观行业层面，需要紧密跟踪各类产业数据动态，拆分产业链细分环节，构建产业景气指标体系。通过产业数据库、专家调研、公司交流等方式，及时了解各个行业需求总量及需求结构变化、供给和竞争格局变化、产品价格变化、库存周期、最新技术迭代情况等。

3、微观企业层面，需要自下而上对行业数据进行补充印证，对企业的订单跟踪、财务数据验证、重大经营举措（如提价）、新产能建设等信息，与行业信息互相印证，共同拼出行业全貌。

景气投资主要维度有三个：一是行业景气变化（景气持续或景气反转），二是景气持续时间，要看三年景气，只有三年以上景气才敢于在年底切换明年的估值，三是业绩超预期的概率，在这个基础上业绩超预期概率都比较高的情况下比较PE/G，比较谁的性价比更好，估值是最后考虑的因素。

在景气股框架下，市场更倾向于用短期高增长（增速G）给予定价，对景气趋势判断>估值判断。景气趋势判断错了，估值再低都难以赚钱，越跌越贵。

四、景气度投资的局限

任何策略都有它的优势和劣势，景气度投资的局限是不适合大金融板块（主要依据宏观，难以判断景气）及长期低估值行业（主要是为了避险，而非出于景气）投资，主要适用于科技、消费、周期板块。

同时由于景气度投资是中短期策略，要求投资者具有较高的敏锐度，要能及时判断高增速的行业何时发生供给格局恶化。景气度是企业的一层光环，不会成为护身符。一旦景气度有逆转的迹象，就要抽身立场或者切换下一个高景气赛道。如果把它当成一个长期策略来做，那就大错特错了。

五、景气度投资量化指标

最后铲哥来讲讲景气度投资有哪些量化指标，铲哥主要参考了天风证券。关于景气度投资策略的有效性，天风证券做了回测，2009至2019年期间，该策略的平均年化收益率30%，超额收益率27%。

景气组合的参数设定如下：

（1）营收及趋势：当期营收增速>10%，且环比变化率>-5% （环比=当期/上期-1）；

（2）净利润及趋势：当期扣非净利润增速位于20%-300%，且环比>-5% ；

（3）ROE及趋势：当期ROE位于行业前50%，且连续两期ROE环比>2%；当期毛利率环比>-2%；

（4）资产质量和估值水平：负债率<80%、商誉比<20%、TTM经营现金流>0、当期净利润>0.1亿；PE<50、PB历史分位<90%。

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