2020年已经过去六周，许多关于2020年的说法都没能得到印证，美国资产再次被证明暴风雨中的一个避风港。科技巨头新季度的可观收益、对疫情的蔓延担忧以及强劲的经济数据，共同促进了市场的完美表现。标普多次创下新高，彭博美元即期指数接近去年11月以来最高点，但新兴市场则陷入低谷。

这一切都使得牛市越发走高，并且让押注海外市场的基金经理的日子更加难过。

早前，美联储主重申了对美国经济前景的信心。鲍威尔表示：“美国经济没有任何失常或不平衡的地方。”他的讲话强调了美联储的观点，即当前1.5%-1.75%的短期借贷成本目标区间是保持经济增长在正轨的合适水平。

相比之下，欧元区经济明显逊色，德国工业数据疲软。欧元区经济较美国更加依赖外部市场，而公共卫生事件干扰了全球人流和物流。欧洲央行当下仍面临着是否需要推行更多刺激措施的压力。这壮大了欧元空头的胆量，欧元兑美元盘中刷新2017年5月11日以来低位至1.0854。对冲基金最近几周已经提高净空仓，而整体净空仓已然接近三年高点。

美国经济表现远比其他发达国家来得强劲，在全球经济面临公共卫生事件不利影响的情况下，投资者似乎觉得没有充分理由放弃美元。仅彭博的一项相关指标今年就上涨了1.8%。

汇丰控股的一个多资产团队表示，美元实际上是投资者选择避险或冒险策略的驱动因素——美元在去年第四季度的走软会刺激发展中国家市场，在2020年的走强又会反过来伤害它们。换句话说，如果未来几个月的冒险情绪想要重现，我们必须看到美元持续走软。但我们很难看到这一点。

尤其是新兴市场股票、新兴市场债券以及周期性大宗商品(比如石油和工业金属等)，似乎最容易受到美元进一步走强的影响。

在债务方面，美国财政部数据，2020财年的前四个月里，美国预算赤字达到了3892亿美元，几乎每个月新增1000亿美元。此次的3892亿美元赤字同比去年增长了25%，并且已经占据了2019年全年赤字的40%。而在过去12个月里，美国政府赤字达到了1.06万亿美元，总计国债大跌了23.3万亿美元。本财年前四个月美国政府支出1.57万亿美元，对比前一年的1.42万亿美元，增长了9.6%。

对此，美联储主席鲍威尔表示担忧。鲍威尔说，当前国债占GDP之比迅速上升。这意味着，未来利息成本将成为更大财政负担。根据彼得·彼得森基金会近日发布的数据，随着美国债务水平不断提高和利率上升，美国政府的净利息成本到2030年将从今年的3820亿美元增至8190亿美元。

然而，实际情况却并非如此。

一般而言，作为避险资产，当市场风险情绪下滑、避险情绪出现明显上升时，资金涌入美国国债市场，进而导致美国国债价格上涨，而与价格呈现负相关关系的国债收益率则出现下跌，反之亦然。2019年，中东地缘政治风险以及贯穿全年的贸易保护主义风险，均成为推动去年美国国债价格上涨、收益率下挫的关键因素。

在新冠肺炎疫情发生之初，市场恐慌情绪较重，美国10年期国债收益率出现显著下滑。与此同时，风险事件的发生刺激了投资者的避险情绪，使得资金涌入全球债券市场。而相比其他发达国家债券，美国国债相对较高的收益率水平，进一步增加了美债的吸引力。有分析人士认为，近期关键期美债收益率曲线再度出现倒挂，更多地反映出市场对于全球局势的担忧。

今年1月31日，美国10年期国债收益率出现明显下跌，下跌至1.51%，而美国3个月期国债收益率为1.55%，美债收益率曲线出现倒挂。总部位于伦敦的对冲基金Eurizon SLJ Capital指出，美国国债目前占全球避险资产半数以上份额，是金融危机期间比重的两倍。

最后，简单做个预警。

货币危机的背后是债务危机，货币涨涨跌跌，其实从来不是什么新鲜事，不过，当一个国家的外债比较高的时候，货币危机就会演化出另一场危机：债务危机。无论是80年代的拉美债务危机，还是90年代末的亚洲金融危机，它都与较高的外债相关。

所以，对新兴市场来说，大量的美元债务是个头疼的问题，这个考验通不过，也许，许多人叨念的新一轮金融危机就来了。