新兴市场投资随笔

据The information 报道2018年中国的VC在印度投资了59亿美金，2017年投资额是34亿美金，而2019年一季度这个数字是22亿美金。同时更多的中国基金把目光投向了印度、东南亚、中东、乃至非洲市场，因为工作缘故去了多次印度，也和印度同事在很多投资项目上有很多合作，有些随想和大家分享，姑妄言之，姑妄听之。

时光机理论：时光机停留在什么时候？

新兴市场火爆有一个重要的理论依据就是：时光机理论（time machine theory）。我听到这个理论是孙正义的演讲，当然可能有更早的人说过类似的话，但是核心思想是一致的：

发达市场的产业发展历程可以在新兴市场重演。这个理论本身没有问题，过去所谓：copy to China. 本质上也是这种理论的体现。但是现在在新兴市场，这种理论面临一个具体操作问题：时光机停留在哪？

举个例子：游戏产业怎么看？今天中国的游戏产业呈现非常明显的寡头垄断特点，腾讯、网易占据了这个市场75-80%的市场份额，而且这两家和竞争对手的差距越拉越大，双寡头的格局看不到改变的趋势，竞争对手们的PE即使在A股也只有17倍左右。那么问题来了：如果中国游戏产业的终局是这样，印度、中东、非洲、东南亚这类新兴市场怎么投呢？

再举个例子：移动支付怎么投？最近两年，印度、非洲、东南亚，移动支付都是一级市场的投资热点。但是中国的移动支付市场和游戏一样，也是双寡头占据90%，支付也被认为是巨头的游戏，补贴、牌照、系统建设都耗资巨大，那么如果我们参考中国经验，新兴市场的支付创业企业还可以投吗？

移动、游戏是中国市场有明确结论（至少到目前）的产业，而有一些行业中国自己的产业趋势也让人迷惑：比如互金、B2B，这些产业如何参考中国的经验投资海外市场？

Timing is everything .

Copy from China: Copy what ? how ?

Copy from China 是过去两年在中国出海的企业和投资人中比较火的词，也呼应了名族复兴等时代旋律。 Copy to China -- Copy from China. 词好听，事难做。

Copy what ? how ?

美国互联网可以说是中国互联网早期（1999-2008）的老师，而移动互联网时代（2009-现在）中国互联网则在移动时代走出了自己的道路，移动支付、O2O、fintech、短视频的发展都远超美国同行。 那么问题来了从中国复制什么到新兴市场？

新兴市场很多地区过去是欧美的殖民地，无论是文化还是教育上，特别是新兴市场的富裕阶层，对欧美新事物是比较敏感的。中国互联网早期那种，美国有什么就在中国做一个类似的方法论，很难复制到印度、东南亚等新兴市场。 因为这些地区要么有本土创业者已经复制了美国的产品到本地，要么就是美国的产品已经在当地占据了主导地位。那么有什么是能够copy from China?

其实中国互联网20年的发展最大经验就是两个：

本地化（localization）

强运营（Strong operations）。

而这两条都需要对本地市场的深度了解和不断对细节的尝试、改进。 那么问题来了，

How to copy from China?

这是一个开放问题，我也没有找到太好的答案。从阿里的经验看投资、控股两种方式在海外都遇到一定挑战，如何将中国经验传到海外，也许大家还需要找一个更好的方法。

P.S: 很多基金和企业喜欢组织自己在新兴市场投资的企业来中国参观学习，个人建议如果真是希望这些企业能从中国学习到一些知识（不仅仅是阿里、腾讯楼下拍个照片），不妨为他们配备一个专职翻译。中国的很多互联网公司员工英语水平。。。你懂得，一个翻译会有事半功倍之效。

高增长、高估值，高风险、下一个中国？

虽然很多投资人嘴上都强调中国的奇迹难以复制，但潜意识里还是希望获得腾讯、阿里或者拼多多这样的回报，特别是对于印度这样人口庞大的市场。中国投资人是这么想，其他海外投资人也是这么想的，特别是沃尔玛收购Flipkart的财富效应，更是刺激了印度等新兴市场的估值。印度一二级市场的估值都不低了，当然印度企业的绝对估值并不算高，但是相对估值（比如你将投资人对印度二手车企业每台交易车辆的估值和中国的同类企业·相比）是很高的。投资者的预期中预计计入了不少未来的乐观预期。

高估值未必会跌下来，只是需要更长的时间消化。（这点是我从腾讯的股价历史中学到的）

后记：新兴市场投资其实是个很有趣的领域，很多人将之比喻为新大航海时代（作为一个酷爱大海航时代游戏的人，深以为然），如同那个伟大时代一样，有光荣、梦想、财富、风暴、沉船、破产、死亡。 记得我曾经和我的印度同事说过一句话：当我老的时候，我可能会忘记我今天看过的很多项目和人，但是我会记得我首次踏上印度土地时候的紧张和激动，那是一段难忘的经历。