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1、中债估值曲线体系下的利差观察

本周信用债信用利差大多走阔。本周在央行呵护流动性、股市下跌、疫情扰动基本面预期等利多因素的影响下，无风险利率普遍下行，同时理财赎回压力缓解，信用市场调整也有所缓解，但信用利差整体仍呈现被动走阔的态势。经过这几周的调整，从估值+流动性的角度来看，对于交易盘来说，当前偏高等级+偏短久期信用债的估值性价比相对较高。

等级利差方面，本周信用债等级利差大多走阔。

期限利差方面，本周各品种信用债期限利差大多走阔。对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构，高等级+长久期信用债的配置价值凸显，建议逐渐加仓。

2、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

产业债：本周AAA等级各行业产业债信用利差大多有所收窄，AA+等级各行业产业债信用利差大多有所走阔，AA等级各行业产业债信用利差皆走阔；本周除民营企业外，各企业类型产业债信用利差皆有所收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果，短期对民企地产债整体上依然需要谨慎。

• 钢铁&煤炭：本周各等级钢铁行业信用利差皆收窄，各等级煤炭开采行业信用利差皆走阔。

• 建材&化工：本周AAA级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄，AA+等级建筑材料和化工行业信用利差皆走阔。

• 房地产：本周除AA级房地产外，各等级房地产中票信用利差皆有所收窄；除AA+级外，各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔。分企业性质来看，本周央企和地方国企房地产公司债信用利差皆有所走阔，而民企利差则有所收窄。

城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多有所走阔，各等级城投债信用利差皆有所走阔。今年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，短久期下沉策略的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

• 天津&云南：本周除AA+级天津城投外，各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。

• 山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所走阔。

• 湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。

• 四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。

• 江苏&浙江：本周除AAA级江苏城投和浙江城投外，各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。

3、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

一般企业永续债：

• 从信用利差来看，本周各类各等级一般企业永续债信用利差皆有所走阔。

• 从超额利差来看，本周各类各等级一般企业永续债超额利差皆有所走阔。

银行永续债/二级资本债：

• 本周除AAA-和AA+银行二级资本债外，各等级各类型银行二级资本债和永续债信用利差皆有所走阔。

• 本周除AA级银行永续债外，各等级各类型银行二级资本债和银行永续债超额利差皆有所收窄。

证券/保险公司次级债：

• 证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差和超额利差皆有所走阔。

• 证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆走阔。

• 保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差、超额利差皆有所走阔。

由于银行二永债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。

本周理财赎回压力有所缓解，但信用利差整体仍被动走阔；未来信用利差的结构性分化现象将进一步加剧。交易盘未来仍可能面临负债端的困扰，负债端的重要性大于资产收益率，建议耐心等待负债端的企稳和市场情绪的修复，适时把握偏高等级（隐含评级AA+及以上）+偏短久期（期限在2年以内）信用利差阶段性可能的压缩机会，同时由于其流动性相对较好，也有一定的防御属性；但对于中低等级+中长久期信用债，建议交易盘保持谨慎。对于高等级+长久期信用债，配置价值已经凸显，建议配置盘逐渐加仓。

从信用债品种来看，可以重点关注优资质（隐含评级AA+及以上）银行二永债的参与机会，拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，其中银行永续债的投资性价比相对弱于二级资本债。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期

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