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■近期疫情扩散对全国多数地区生产生活秩序形成冲击，经济活动全面减速。广州、北京等受冲击更早的城市逐渐开始恢复，未来经济活动修复的程度和居民信心的情况仍然有待观察。总体而言，12月在疫情的冲击之下，各项经济数据表现可能均偏弱。而随着元旦、春节等重要假日的到来，疫情扩散对宏观经济的影响可能延续，经济数据也将进入真空期，前期稳增长政策的效果难以准确评估，经济运行的中枢可能也会存在分歧。在此过程中，经济基本面本身对资本市场的影响或趋于下降。

■从债券市场走势看，理财赎回的影响趋于缓和，存单和短端利率走低，信用利差开始收窄。从经济基本面、流动性环境的现状和前景来看，信用债的配置价值已经出现。本周最新疫情防控政策公布，从明年1月8日起，对新冠病毒感染实施“乙类乙管”，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施，这一政策的调整对市场信心形成进一步提振，加速了我国生产生活秩序正常化的进程。往后看，市场的关注重点聚焦于疫后经济活动的恢复情况，居民超额储蓄释放的进展。我们预期伴随生产生活秩序逐步正常化，消费和服务业的复苏也将随之展开，尽管复苏的进程难以一蹴而就，但方向相对确定。因此权益市场的底部相对清晰，市场在经历一段时间的震荡后将步入抬升的过程中。

■日央行当前对国债收益率曲线控制区间的放大，更多是基于恢复金融市场功能、促进风险缓释、预留政策空间的考虑。但明年日本经济基本面尤其是通胀形势的不确定性，可能是触发日央行政策进一步调整的主要因素，而这可能通过套息交易、避险保值等日元需求端的变化对全球市场的流动性产生影响。上周二，日央行召开议息会议，继续维持-0.1%的政策利率、购买ETF类资产、以及实施收益率曲线控制（简称YCC）等措施不变，但是超预期地将10年期日本国债的目标收益率波动区间从±0.25%扩大到±0.5%，导致海外市场出现了较大波动。尽管日央行现任行长黑田东彦明确表示，这一决定并不是货币政策紧缩进程的开始，也并非一次加息；增加目标收益率区间的波动幅度，不意味着要结束收益率曲线控制，而且目前尚未考虑、也没有必要进一步扩大目标收益率的波动区间。但是从市场的反应来看，似乎表现出了货币政策出现超预期的紧缩时才会有的走势。当日10年期日债收益率从0.28%大幅上行15BP至0.43%，并于后一日继续升至0.52%的高点；美元兑日元汇率则从137大幅走贬至132；日经225指数下跌2.5%。此前市场预期在黑田东彦行长任内（至明年4月卸任），日央行将不会转变其宽松的货币政策立场。尽管前期部分海外资金曾押注日央行宽松政策不可持续，做空长端日债，但日央行无论是在政策表态上、还是在资产购买等行动上，均予以了坚决应对，使得10年期日债收益率维持在0.25%附近。而此次偿债收益率区间的调整，使得明年日央行货币政策路径的不确定性明显上升。

■风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险。

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