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图片来源@视觉中国

文 | 史洛克资本史松坡

新冠疫情是100年不遇的危机，给我国和世界带来了巨大的挑战。然而正如温斯顿·丘吉尔所说：不要浪费一场危机，如今疫情慢慢到达拐点，意味着新的机会的到来。如何抓住这一重要转折点提前布局是每位投资者需要思考的问题。

背景

疫情3年，随着病毒的毒性降低，国外的全面开放，我国防疫政策到了重要的十字路口。中共中央政治局常务委员会11月10日召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。国务院联防联控机制综合组11日公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》。通知指出，党中央对进一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署、提出明确要求，各地各部门要不折不扣把各项优化措施落实到位。当天A股、H股、人民币应声大涨。11月30日中午，广州市发布公告严格执行新20条，取消临时管控，A股下午大逆转，北上资金猛冲，广州酒家和广百股份等广州消费股紧急涨停。

后疫情时代到来的必然

疫情时代定义：病毒杀伤力强，疫情重症多，疫苗接种率很低，没有特效药，主要是通过严格的封控措施来减少疫情的影响。

后疫情时代定义：病毒杀伤力减弱，世界各国逐步开放，找到本国与病毒共存的方式。我国将逐步从疫情时代转向后疫情时代，结合本国的实际情况，找到自己的发展模式。

后疫情时代的必然性：从生物学的必然规律来看，病毒的变异过程会淘汰对宿主杀伤力大的毒株，因为杀伤力大的毒株会造成宿主的死亡，从而不利于病毒的繁殖。当前新冠病毒正遵从这个规律，杀伤力已经大大减弱。随着病毒杀伤力的减弱和疫苗的接种率提高，我国逐步走向开放是必然，符合国家和人民利益。最近的一系列政策，预示着政策的拐点的到来。虽然全面开放的具体时间点不能确定，但是可以确定的是逐步放开是必然。

后疫情时代消费行业领先恢复确定性

对于消费行业的走势，我们需要把握三个确定性和一个事实：

1）消费行业对经济恢复拉动的确定性 2）消费行业政策确定性 3）消费需求侧和供给侧恢复的确定性 4）国外消费行业的事实

1）消费行业对经济恢复拉动的确定性

经济发展的三驾马车分别是：消费、投资和出品。消费是国民经济的重要组成部分，消费能拉动一国经济增长，促进经济发展，其形成的新需求对生产的调整和升级具有重要的导向作用。一方面，消费数量的增加和消费需求的扩大可带动相关企业生产的发展，增强企业活力；另一方面，消费结构的升级可引导企业生产结构升级，带动产业结构转型升级，优化经济发展结构。

据国家统计局，过去10年消费对GDP拉动占比达4%-6%。2021年最终消费支出对GDP拉动高达5.3%，贡献了超过65%的经济增长。但是发达国家最终消费占GDP的比重达到80%，而全球最终消费占GDP的比重平均达到78%。这说明我国消费对GDP拉动还有巨大潜力。

中国目前的储蓄率高达47%，今年更达居世界首位。近日，央行公布的数据显示，今年上半年人民币存款增加18.82万亿元，其中，住户存款增加10.33万亿元，比去年同期的7.45万亿元多增了2.88万亿元，创下了历史新高。与此同时，居民存款在人民币存款中的占比，从2018年开始逐步上升现在已达到45%。这说明，我国消费还有巨大的潜力。

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数据来源：根据世界发展指数(WDI)整理

2）消费行业政策确定性

党的政策确定性：

党的二十大报告一共有15章。内循环和消费被写入第四章-加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，说明重要性极高。报告指出：必须完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚持社会主义市场经济改革方向，坚持高水平对外开放，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。我们要坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性。健全宏观经济治理体系，发挥国家发展规划的战略导向作用，加强财政政策和货币政策协调配合，着力扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用。

国家政策确定性：

国家的“十四五规划”（2021-2025）扩大内需成为国家发展的重要战略。其中“十四五规划”战略导向：必须建立扩大内需的有效制度，加快培育完整内需体系，加强需求侧管理，建设强大国内市场。依托国内经济循环体系形成对全球要素资源的强大引力场。必须强化国内大循环的主导作用，以国际循环提升国内大循环效率和水平，实现国内国际双循环互促共进。

“十四五规划”第十章：聚焦居民消费升级需要，扩大服务业有效供给推动生活性服务业向高品质和多样化升级。加快发展健康、养老、托育、文化、旅游、体育、物业等服务业，加强公益性、基础性服务业供给。“十四五规划”第十二章：畅通国内大循环适应个性化、差异化、品质化消费需求，持续扩大优质消费品。开展中国品牌创建行动，保护发展中华老字号，提升自主品牌影响力和竞争力，率先在化妆品、服装、家纺、电子产品等消费品领域培育一批高端品牌。“十四五规划”第十三章：促进国内国际双循环立足国内大循环，协同推进强大国内市场和贸易强国建设，形成全球资源要素强大引力场，促进内需和外需、进口和出口、引进外资和对外投资协调发展，加快培育参与国际合作和竞争新优势。

“十四五规划” 第十四章：全面促进消费，顺应居民消费升级趋势，把扩大消费同改善人民生活品质结合起来，促进消费向绿色、健康、安全发展，稳步提高居民消费水平。提升传统消费，加快推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，健全强制报废制度和废旧家电、消费电子等耐用消费品回收处理体系，促进住房消费健康发展。完善城乡融合消费网络，扩大电子商务进农村覆盖面，改善县域消费环境，推动农村消费梯次升级。

部委政策确定性：

今年初国家发展改革委等23部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》指出消费是最终需求，是经济增长的持久动力。为顺应居民消费升级趋势，加快完善促进消费体制机制，进一步改善消费环境，发挥消费基础性作用，助力形成强大国内市场。加强自主品牌建设。深入实施增品种、提品质、创品牌的“三品”战略。

保护和发展中华老字号品牌，建立动态管理机制，认定和培育一批文化特色浓、品牌信誉高、有市场竞争力的中华老字号品牌。加强中国农业品牌目录制度建设，制定完善相关评价标准和制度规范，塑造一批具有国际竞争力的中国农业品牌。结合区域发展布局打造消费中心。持续推动都市圈建设，不断提升都市圈内公共服务共建共享和基础设施互联互通水平，加快推进成熟商圈上档升级，形成若干区域消费中心。优化百货商场、购物中心规划布局，引导行业适度集中，避免无序竞争。支持商业转型升级，推动零售业转变和创新经营模式，着力压减物流等中间环节和经营成本，通过精准营销、协同管理提高规模效益，改善消费体验。

促进社区生活服务业发展，大力发展便利店、社区菜店等社区商业，拓宽物业服务，加快社区便民商圈建设。推动商业步行街改造提升，进一步扩大示范试点范围，充分体现地方特色，完善消费业态，打造形成一站式综合性消费平台。鼓励使用绿色智能产品。大力推进“智慧广电”建设，推动居民家庭文化消费升级。加快发展超高清视频、虚拟现实、可穿戴设备等新型信息产品。鼓励企业利用物联网、大数据、云计算、人工智能等技术推动各类电子产品智能化升级。加快完善机动车、家电、消费电子产品等领域回收网络。各地区结合实际制定奖励与强制相结合的消费更新换代政策，鼓励企业开展以旧换新，合理引导消费预期。

3）消费需求侧和供给侧恢复的确定性

疫情对消费的影响是十分明显和直接的，我们可以从需求侧和供给侧来分析。

需求侧上，疫情的影响主要体现在几个方面：

1）封控导致消费场景消失，特别是出行和线下消费。

2）疫情导致收入下降，特别是基层消费者，从而抑制消费需求。

3）疫情对消费信心的打击，导致消费情绪的下降，这反映在我国居民存款创新高上。

供给侧上，疫情的影响主要体现在几个方面 ：

1）疫情封控对企业生产造成重大影响，提高成本给企业带来重大负担。

2）疫情对物流等影响，导致运输成本的升高，增加企业成本。

3）全球供应链受疫情影响，大宗商品价格上涨，原料成本上升，增加企业成本。

后疫情时代，以上需求侧和供给侧不利因素会快速消除，消费行业的恢复十分有利。

4）国外消费行业的事实

美国：2020 年 4 月份，疫情首批补贴到账；2020 年 12 月 28 日，特朗普签署了一项 8680 亿美元的新冠救助和政府资助法案；2021 年 3 月 11 日拜登签署 1.9 万亿美元的经济救助计划。在一系列财政补贴拉动下，2020 年 4 月到 2021.3 月美国居民处于存款高峰期，这些政策直接刺激了该阶段的消费复苏。综合美国消费龙头企业疫情的三个阶段收入变化情况，可以发现疫情放开阶段，所有消费企业营收都有明显增长。其中餐饮、酒店和航空大幅增长，其他行业也分别有10%左右的增长。

资料来源：Wind，彭博，浙商证券研究所 *受俄乌战争影响，麦当劳撤出俄国

日本： 2022 年 3 月 21 日解除最后一条“蔓延防止”禁令，举办大型活动所采取的入场人数限制也随之被取消。对入境政策逐步转变，2022 年 10 月 11 日，日本首相宣布优化入境游管控，除了取消单日入境人数限制外，日本还将恢复免签和自由行。自 2022 年初至今，日本大部分消费品公司业绩有所上涨，消费品中区间超额收益明显的有 7-11（涨幅 13%），麒麟啤酒（涨幅 7%）、优衣库（涨幅 6%）、日本航空（涨幅 8%）、经营东京迪士尼业务的 ORIENTAL LAND（涨幅 10%）。

新加坡：2022/03/24 宣布，将进一步优化防疫措施，并且简化出入境流程。新加坡 4 月 26 日宣布，不需要再保持一米以上的社交距离、不再限制聚会参加人数；完全接种疫苗的旅行者在前往新加坡之前将不再需要接受核酸测试。8 月 29 日起，取消在室内戴口罩的规定。由于防疫政策的优化，叠加疫情阶段性回落，新加坡零售销售值 22 年 4 月-9 月保持10%以上增长，而餐饮服务消费呈现出更快恢复速度，22 年 4 月-9 月分别同比+12%/+40%/+59%/+42%/+40%+30%。可选消费中服装、钟表和珠宝消费有较大反弹，截止到 22 年 9 月，服装消费相较 19 年恢复至 118%、钟表和珠宝消费恢复至 130%。（资料来源：Wind，彭博，浙商证券研究所）

后疫情时代消费投资机会

1）消费行业价值洼地

3年疫情对消费行业带来重大的影响，截至2022年三季度，二级市场消费板块整体市盈率也降至近十年17%历史分位数，投资性价比值得关注。我们选取了典型的几个消费行业中的代表性股票，这些公司都是行业的龙头，几乎跌去了一半的市值，更不用说其他消费企业。从投资的角度来看，经过疫情大考的企业，在后疫情时代将迎来爆发，目前处于投资价值的洼地，是投资布局是好时机。

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2）消费行业投资思路

从细分行业来看，前期受损程度越大的行业，后续修复弹性越大，如航空旅游、酒店餐饮、休闲食品等。年底至明年初核心主线依然是政策的放松与经济回稳带来的消费恢复，建议重点：关注出行板块主要得益于出行政策的放开；餐饮板块：需求端社交复苏拉动餐饮；大众消费板块：得益于需求侧居民补偿消费和供给侧品牌渠道优化；贸易板块：得益于供应链恢复成本和效率提升。

结语

党的20大刚刚胜利召开，明年是第2个100年计划的元年，过去3年我国防疫政策取得重大成功。随着后疫情时代的到来，我国将会迎来新的重大发展。消费行业是一个古老的行业，对国家发展有重大意义，在此重大历史转折点，消费将会重新恢复，迎来新发展。此时，投资消费行业不失是一个好时机。