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波司登(03998.HK) 海外公司快评:线下客流回暖加速，公司零售拐点显现

2022年12月21日，波司登战报显示，“双12”购物节期间，波司登品牌销售额同比增长80%。

2023年1月3日，据汇客云统计，元旦期间国内购物中心客流同比降幅仅29%，相比圣诞节同比下滑50%明显收窄；2023年1月6日，最新的地铁客运数据显示北京/上海/广州/深圳恢复到2022年初约90%/75%/77%/92%。2023年1月6日，交通运输部表示，春运期间客流总量预计约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%。

国信纺服观点：1）消费行业复苏：疫情发展态势好于预期，近日线下客流恢复明显；春运客流预计增长近100%，看好春运返乡带动羽绒服销售；2）公司近况：双11在天猫、京东、唯品会女装类GMV排名第一，双12波司登天猫旗舰店GMV增长80%，旺季销售趋势向好；3）公司竞争力：品牌、产品、渠道升级持续推进，看好羽绒服专家的长远竞争力；4）风险提示：疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；行业恶性竞争加剧；公司渠道铺设不及预期；发生重大品牌形象恶性事件；市场的系统性风险；5）投资建议：外部不利因素消减，公司零售拐点显现，重申功能性服饰龙头配置机遇。从短期看，疫情发展趋势向好，线下客流修复明显、春运返乡人数大幅增长，外部不利因素逐步褪去，公司在旺季迎来快速复苏机遇。从中长期看，公司多年专注羽绒服发展，并持续在高质量营销活动、功能产品研发、渠道运营方面积极发力，看好波司登羽绒服专家的长远竞争力。我们维持盈利预测，预计公司FY2023~2025年净利润分别为24.0/29.1/34.8亿元，同比增长16.4%/21.4%/19.5%。近期行业和公司基本面回暖，成长确定性改善，小幅上调合理估值区间至5.4-5.9港元（原为5.1-5.5港元），对应FY2023 22~24x PE，维持“买入”评级，当前估值处于过去5年低位，把握公司触底反弹的机遇。

证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）；

联系人：关竣尹；

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